在聯準會總部舉辦的首屆“支付創新大會”（Payments Innovation Conference）上，聯準會理事克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）罕見地公開表達對去中心化金融（DeFi）與加密技術的積極態度。他表示，金融體系“必須學會擁抱顛覆，而不是迴避它”，並強調數字金融創新“已經不再處於邊緣，而是逐步融入主流支付體系”。沃勒稱“DeFi與加密創新不再被懷疑，聯準會應擁抱顛覆”。首次提出研究“瘦身版主帳戶（skinny master account）”，為創新企業開放部分支付系統接入權。會議邀請銀行、支付科技及加密原生公司共同探討新一代支付架構。聯準會官方提供全程直播與文字稿，顯示監管態度正從防禦轉向接納。聯準會首次金融科技制度性論壇這場會議被視為聯準會歷史上第一次以“金融科技”為核心議題的制度性論壇。沃勒在開場致詞中指出，“過去十年，DeFi被看作異端，如今我們已看到其在結算速度、跨境效率、透明度等領域的實際優勢。”他進一步表示：“**我們要擁抱顛覆，而不是迴避它（We must embrace the disruption, not avoid it）。**創新並不會等待監管的許可，它會自己找到路徑。”沃勒提出，應研究為合規創新者開放“精簡版主帳戶”的可能，讓受監管機構能在風險可控的條件下，接入聯準會支付清算體系，為合規的鏈上支付和代幣化結算試點鋪路。市場反應會議結束後，主流穩定幣USDC、USDT價格保持穩定，但鏈上轉帳量當日上升約4.2%。以太坊生態相關代幣及支付型區塊鏈項目短線反彈。機構投資者普遍認為，聯準會“軟化態度”將促使加密技術從“投機資產”向“支付基礎設施”轉型。金融科技研究員指出，此次會議的關鍵詞是“介面與合規”——這意味著未來的創新重點，將不在新代幣發行，而在“如何安全地讓區塊鏈對接銀行系統”。觀察——1️⃣監管態度的拐點沃勒的表態標誌著美國央行對數字金融的認知進入“實用階段”：從排斥到吸收。這一變化並不意味著監管放鬆，而是明確了“創新可在制度內進行”的邊界。2️⃣最直接的利多領域：穩定幣與代幣化資產合規穩定幣和“代幣化國債、現金等價物”將成為首批受益者。只要能滿足儲備透明、託管審計、合規發行三大條件，機構採用率將顯著提升。3️⃣DeFi資產的分化趨勢基礎設施型、支付型項目（Layer2、跨鏈清算、合規錢包）將被政策催化；而缺乏實用價值的治理類代幣，或將在監管體系成形後被邊緣化。4️⃣傳統金融與加密世界的融合正在加速未來18個月，美國或將出現第一批由聯儲許可、銀行協作、區塊鏈驅動的結算試點。這意味著“加密世界”正在進入被制度吸收的階段，而非完全獨立的平行體系。【結語】聯準會理事沃勒的“擁抱顛覆論”不僅是一句口號，更是一種政策訊號——在貨幣體係數字化的處理程序中，美國央行選擇與創新同行。DeFi從“被懷疑者”到“被邀請者”，象徵著加密金融與主流體系的歷史性交匯。 (北美商業見聞)

Stream xUSD 是一個偽裝成 DeFi 穩定幣的“代幣化避險基金”，聲稱採用 delta-neutral 策略。現在，Stream 在可疑情況下陷入困境。過去五年中，多個項目遵循這一策略，試圖通過 delta-neutral 投資產生的收入來啟動自己的代幣。一些成功的例子包括：MakerDAO、Frax、Ohm、Aave、Ethena。與許多更真實的 DeFi 競爭對手不同，Stream 缺乏對其策略和頭寸的透明度。在像 DeBank 這樣的投資組合跟蹤器上，只有聲稱的 5 億美元 TVL 中的 1.5 億美元是鏈上可見的。事實證明，Stream 投資了由專有交易員運行的鏈下交易策略，其中一些交易員爆倉，導致聲稱的 1 億美元損失。如 CCN 報導，周一的 1.2 億美元 Balancer DEX 駭客事件與此事無關。據傳聞（我們無法證實，因為 Stream 未披露），涉及“賣出波動率（selling volatility）”的鏈下交易策略可能有關。在量化金融中，“賣出波動率”（也稱為”short volatility” 或者 “short vol”）是指實施在市場波動率下降、保持穩定或實際波動率低於金融工具定價的隱含波動率時獲利的交易策略。如果標的資產價格沒有大幅波動（即低波動率），期權可能到期作廢，賣方可以保留溢價作為利潤。然而，這種方法風險很大，因為波動率的突然飆升可能導致巨大損失 — — 常被描述為“在蒸汽滾筒前撿鋼鏰兒”。在 1011 期間，我們也經歷了這樣的“波動率飆升”。2025 年圍繞唐納德·川普的狂熱情緒助長了加密貨幣市場長期積累了系統性槓桿風險。當川普宣佈新關稅時，所有市場陷入恐慌，這種恐慌波及加密貨幣市場。在恐慌中，搶先拋售是關鍵，導致連鎖清算。由於槓桿風險長期積累，系統性槓桿達到高水平，永續期貨市場缺乏足夠的深度來平滑地解除和清算所有槓桿頭寸。在這種情況下，自動減倉（ADL）系統啟動，開始將損失社會化到盈利市場參與者中。這進一步扭曲了已深陷瘋狂的市場。此次事件導致的波動率是加密貨幣市場十年一遇的事件。雖然類似下跌在 2016 年初期的加密貨幣市場中曾出現，但我們缺乏該時期的好資料，因此大多數演算法交易員基於最近的“平滑波動率”資料制定策略。由於近期未見此類飆升，即使槓桿僅為 ~2x 的頭寸也被清算。加密量化交易公司創始合夥人 Maxim Shilo 對此事件對演算法交易員的影響以及 1011 後加密貨幣交易可能永久改變的分析如下：依賴平穩、趨勢性市場條件的策略被證明極易遭受災難性打擊。沒有熔斷機制邏輯、尾部風險避險或快速去槓桿協議的經理們，面臨著傳統風險模型未能預測的資本毀滅。每種策略都必須以 1011 為新基準重新建構，而不是將其視為歷史異常。認識到這一轉變並迅速調整框架的資產配置者和經理們，將是在加密貨幣演進下一階段捕捉機構資本流動的贏家。【註：Maxim Shilo 全文可在參考文章中查閱“去槓桿化：為什麼 90% 的加密基金今年迄今下跌 50%，以及什麼永遠改變了”】現在，1011 事件的第一批“死屍”浮出水面，Stream 受到了打擊。delta-neutral 基金的定義是不能虧錢。如果虧錢，定義上就不是 delta-neutral。Stream 承諾是 delta-neutral，但私下裡投資了專有、非透明的鏈下策略。delta-neutral 並非總是黑白分明，事後諸葛亮容易判斷。許多專家可能會認為這些策略風險過高，不應被視為真正的 delta-neutral。因為這些策略可能適得其反，而它們確實適得其反。當 Stream 在這些不良交易中損失本金時，Stream 變得資不抵債。DeFi 風險很高，損失部分資金的情況總是存在的。如果你還能拿回 100% 的美元，一次 10% 的下跌在年化收益率 15% 時並沒有毀滅性，但在這種情況下，Stream 還通過與另一穩定幣 Elixir 的“遞迴循環”借貸策略將自己槓桿化到極致。更糟糕的是，Elixir 根據鏈下協議聲稱在 Stream 破產時對其本金有“優先權”，這意味著 Elixir 可能收回更多資金，而其他 DeFi 投資者將獲得更少（或沒有）資金。由於缺乏透明度、遞迴循環和專有策略，我們實際上不知道 Stream 使用者的損失規模有多大。目前，Stream xUSD 穩定幣價格為 0.15 美元。由於沒有向這些 DeFi 使用者披露這一情況，許多使用者現在對 Stream 和 Elixir 都極為憤怒：不僅損失金錢，而且損失被社會化，以確保來自華爾街背景的富有的美國人保持利潤。此事件還影響了借貸協議及其策展人：“所有認為自己在 Euler 上針對抵押頭寸借貸的人，實際上通過代理進行了無抵押借貸” —  Rob from infiniFi。此外，由於 Stream 沒有對其頭寸和盈虧的透明度或鏈上資料，在這些事件發生後，使用者開始懷疑 Stream 可能欺詐性地將使用者利潤挪用於給管理團隊。Stream xUSD 質押者依賴 Stream 自我報告的“預言機”獲取利潤，第三方無法確認計算是否正確或公平。如何應對？像 Stream 這樣的事件在 DeFi 這一年輕行業中是可以避免的。“高風險高回報”規則始終適用。但要應用此規則，首先必須瞭解風險：並非所有風險都是平等的，有些風險是多餘的。有幾個信譽良好的收益耕作、借貸和穩定幣作為代幣化避險基金的協議，其風險、策略和頭寸是透明的。Aave 創始人 Stani 討論了 DeFi 策展人和過度冒險可能發生的情況：DeFi 借貸的生死存亡取決於信任。最大的錯誤之一是試圖將 DeFi 借貸與 AMM 池進行比較，因為它們的運作方式完全不同。借貸只有在人們相信市場穩健、抵押品可靠、風險參數合理、整個系統穩定時才能運作。一旦這種信任破裂，就會出現鏈上的銀行擠兌。因此，任何人都可以無需許可地建立借貸池並在同一平台上進行推廣的模式存在固有弱點。由於大多數策略已經商品化，策展人沒有太多突出自己的方法。他們要麼將費用降到最低，要麼承擔越來越多風險以從其他池中吸引資金。在某個時候，一次重大失敗可能會摧毀整個行業的信心，並使整個行業倒退。下一個 Terra Luna 時刻將來自開放平台上一個魯莽的策展人。 (吳說Real)

引言隨著2025年穩定幣支付生態的逐步成熟，穩定幣已經不再僅限於加密貨幣領域的應用，而是正在成為全球金融體系中的重要支付工具。其在跨境電商、供應鏈管理、去中心化金融（DeFi）等行業的應用需求不斷增長，穩步推動著支付方式的革命。根據最新資料顯示，全球穩定幣市場市值已突破2500億美元，年度交易量超過27兆美元，今後的市場規模會非常可觀！穩定幣作為一種與法定貨幣或其他資產掛鉤的加密貨幣，以其價值穩定性、交易效率和低成本的優勢，逐步滲透到全球支付、金融服務及跨境貿易等多個領域。從最初的Tether（USDT）到如今的USDC、PYUSD等，穩定幣的出現極大推動了區塊鏈技術與傳統金融體系的結合。各大企業、金融機構以及政府部門正紛紛採用穩定幣支付工具，推動全球支付系統的革新。本文將全面分析穩定幣支付在不同行業中的應用現狀，市場前景，技術方案及其面臨的挑戰，並提出相應的解決路徑和未來發展建議。通過深度探討這一新興市場，旨在為相關企業和投資者提供前瞻性的行業洞察與戰略指導。一、穩定幣支付行業市場現狀1.1 穩定幣支付市場規模為了更好地理解穩定幣支付市場的規模和未來發展潛力，以下將通過市場流通量、跨境支付的滲透率、行業應用等維度，進一步分析其市場規模的結構性資料。1.1.1 全球市場流通量截至2025年，穩定幣的流通量已達到2500億美元。其中，主流的穩定幣如USDT和USDC佔據了市場的主要份額。根據麥肯錫的最新資料，2025年穩定幣的總流通量預計將持續增長，並在2030年突破5000億美元。USDT（Tether）：目前市場佔有率最大，約佔穩定幣總流通量的60%-65%。Tether的廣泛應用使其成為全球支付和交易中的重要工具，尤其是在跨境支付和去中心化金融（DeFi）中。USDC（USD Coin）：由Circle和Coinbase共同推出的USDC是另一種廣泛應用的穩定幣，主要用於企業級支付和合規性較強的金融應用。USDC的市場佔有率約為20%-25%。PYUSD（PayPal USD）：作為PayPal推出的穩定幣，雖然較新，但其快速增長的趨勢令人關注。預計PYUSD將在未來幾年內佔據穩定幣市場的重要份額，特別是在跨境支付和消費支付領域。從流通量的資料來看，穩定幣的市場將從2025年約2500億美元增長到2030年預計的5000億美元，年均增長率超過15%。這一增長主要受到區塊鏈技術、監管政策逐步完善、以及企業和消費者接受度提升的推動。1.1.2 跨境支付的滲透率根據麥肯錫的預測，穩定幣在全球支付中的滲透率將顯著提高，特別是在跨境支付領域。到2025年，跨境支付預計佔穩定幣市場的30%-40%，這一比例將持續增加，預計到2030年，跨境支付領域的穩定幣應用將佔全球支付總量的50%。跨境支付市場規模：根據全球支付閘道器的估算，2025年全球跨境支付市場的規模接近3兆美元，其中穩定幣的市場份額將接近9000億美元。這一部分市場的增長主要由開發中國家和地區（如拉丁美洲、東南亞、非洲等）的高需求所推動，特別是移民工人匯款和國際電商交易。低成本、高效率的支付優勢：穩定幣的最大優勢之一是其能夠在幾分鐘內完成跨境支付，相比傳統的銀行轉帳和國際支付系統（如SWIFT）顯著降低了成本和時間延遲。預計穩定幣將把跨境支付的成本壓縮到0.5%-1%之間，且完成時間縮短至幾分鐘，相比傳統跨境支付方式節省了**80%-90%**的費用和時間。1.1.3 行業應用與市場份額穩定幣支付不僅在跨境支付中取得了顯著的市場份額，還在其他多個行業和應用場景中展現了巨大的潛力。以下是幾大行業的市場應用分析：1. DeFi（去中心化金融）：市場規模：截至2025年，DeFi市場的總價值已經達到6700億美元，穩定幣在DeFi中的應用佔據重要地位，主要用於去中心化交易、借貸和流動性池等場景。穩定幣在DeFi市場的交易量預計在未來幾年將繼續增長，特別是通過USDC等穩定幣進行的貸款和借貸活動，預計2025年每月的穩定幣借貸總額將達到517億美元。發展速度：DeFi的增長主要依靠以太坊、Solana等區塊鏈平台的支援，而穩定幣作為DeFi應用的核心資產，正在推動借貸和流動性提供市場的爆發。預計到2030年，DeFi市場的規模將超過3兆美元，其中穩定幣在其中的市場份額將佔據40%-50%。2. 企業支付與跨境電商：市場規模：2025年，B2B支付市場的年交易量將達到10兆美元，其中穩定幣支付的滲透率正在迅速提升。穩定幣在B2B跨境支付中的應用預計將超過3兆美元，主要用於降低中小企業的支付成本和提高支付效率。跨境電商：根據FXC Intelligence的資料，到2025年，跨境電商穩定幣支付的市場規模將達到5000億美元，並在未來幾年實現快速增長。穩定幣能夠實現即時結算、低成本的跨境支付，特別是在東南亞、拉美和非洲等市場，預計將在2030年佔據全球跨境電商市場的25%-30%。3. SaaS與訂閱經濟：市場規模：全球SaaS市場的年收入在2025年預計將達到5000億美元，而穩定幣在SaaS行業中的應用正迅速增加，尤其是在全球化訂閱服務和跨境支付中。穩定幣能夠幫助SaaS企業簡化跨境支付流程，降低匯率波動帶來的成本。預計到2030年，穩定幣將在全球SaaS行業支付中佔有**20%-30%**的市場份額。訂閱經濟：隨著網際網路服務的普及，訂閱經濟也在全球範圍內快速增長。穩定幣作為低成本、高效率的支付工具，將幫助全球的訂閱平台簡化跨境結算，並降低交易費用。4.遊戲與數字內容：市場規模：根據Axie Infinity和Decentraland等平台的市場資料，2025年全球遊戲市場規模將達到2500億美元，其中穩定幣支付在Web3遊戲和數字內容創作中的應用正在爆發。穩定幣將成為微支付的首選工具，預計2025年穩定幣在遊戲支付市場的佔比將達到15%，並且隨著遊戲虛擬物品和NFT的交易，穩定幣市場份額將不斷擴大。1.1.4 市場前景與未來發展穩定幣支付市場的前景廣闊，特別是在以下幾個領域將會實現突破性增長：跨境支付：隨著穩定幣支付在跨境支付中的滲透率不斷增加，預計到2030年，跨境支付市場將突破2兆美元，其中穩定幣的市場份額有望達到40%-50%。去中心化金融：DeFi的高速發展將推動穩定幣市場的進一步擴張，預計到2030年，DeFi市場的總值將達到5兆美元，其中穩定幣的佔比將高達50%。企業支付和SaaS支付：穩定幣支付將逐漸成為B2B和SaaS行業的主流支付方式，預計到2028年，全球B2B支付中有**10%-20%**的交易將通過穩定幣進行。總結穩定幣支付市場在過去幾年中已經取得了顯著的增長，並且隨著區塊鏈技術、跨境支付需求和監管政策的不斷完善，預計到2030年，全球市場規模將達到50兆美元。跨境支付、DeFi、企業支付、遊戲和SaaS行業將成為穩定幣支付的主要應用場景，推動市場的快速發展。二、穩定幣支付的技術架構穩定幣支付的核心依賴於區塊鏈技術，區塊鏈提供了安全、透明和去中心化的支付環境，使得穩定幣能夠在全球範圍內進行快速、低成本且高度安全的交易。為了更好地理解穩定幣支付的技術架構，我們將從區塊鏈平台的選擇、智能合約的應用、跨鏈技術、支付閘道器的設計、以及安全性等方面展開詳細說明。2.1 區塊鏈平台的選擇穩定幣的支付基礎架構大多數建立在公鏈平台之上。選擇區塊鏈平台時，通常需要綜合考慮交易速度、手續費、網路穩定性、生態支援等因素。目前，主流區塊鏈平台包括以太坊（Ethereum）、波場（Tron）和Solana，它們在穩定幣支付中扮演著至關重要的角色。1. 以太坊（Ethereum）優勢：以太坊是最早支援智能合約的區塊鏈平台，擁有強大的開發者生態和較高的去中心化水平。以太坊支援廣泛的穩定幣發行，如USDC、Tether（USDT）等。劣勢：以太坊的交易費用較高，特別在網路繁忙時，Gas費用可能達到幾美元，且交易速度較慢，通常需要10至30秒。技術特點：以太坊通過ERC-20標準發行穩定幣，使用智能合約管理交易和資產轉移。儘管其費用較高，但其網路的去中心化和安全性，仍使其成為高價值交易的首選平台。2. 波場（Tron）優勢：波場是一個注重高吞吐量的區塊鏈平台，具有秒級確認時間和低費用（每筆交易費用低於0.01美元）。其高效的交易處理能力使其成為穩定幣支付的一個熱門平台。劣勢：儘管波場在速度和成本上具有優勢，但其去中心化程度相對較低，中心化的治理結構可能導致其面臨一些監管和安全風險。技術特點：波場支援TRC-20標準的穩定幣，如USDT，在交易速度和處理費用方面表現出色，適用於跨境支付、微支付和高頻交易場景。3. Solana優勢：Solana提供超高吞吐量（每秒超過65,000筆交易）和極低的交易費用（低於0.0001美元）。其網路能夠處理大規模的交易量，並且交易確認時間非常短，通常在1至3秒之間。劣勢：Solana在去中心化程度和網路安全性上尚未與以太坊相提並論，儘管其網路速度快，但在一些情況下，安全性可能成為問題。技術特點：Solana使用SPL Token標準，提供高效的穩定幣支付支援。Solana的技術架構基於Proof of History (PoH)，能夠以非常高的速度處理交易，適合大規模、高頻的支付場景。2.2 智能合約的應用智能合約是穩定幣支付技術架構中的關鍵組成部分，它們使得穩定幣能夠實現自動化、去信任的交易流程。智能合約基於預定的規則執行，而無需中介干預，極大地提高了支付過程的效率和透明度。支付自動化：通過智能合約，交易雙方可以在沒有第三方參與的情況下達成協議。例如，當某項交易的條件被滿足時，智能合約會自動將支付款項從買方轉移到賣方，從而減少了傳統支付方式中的延遲和成本。資金管理：在穩定幣支付系統中，智能合約可以被用來管理資金的流動，確保資金按照合同條款自動轉移。比如，在跨境支付中，智能合約能夠在驗證對方帳戶資訊無誤後，立即完成支付，消除中介和等待時間。可程式設計貨幣：穩定幣的核心特性之一就是其可程式設計性，智能合約允許開發者為穩定幣支付建立特定的功能，如定期支付、條件支付等。企業可以將其穩定幣支付系統與現有的財務系統對接，進行自動化帳務管理。2.3 跨鏈技術跨鏈技術是解決不同區塊鏈之間互操作性問題的重要技術。由於穩定幣常常在多個區塊鏈平台上流通（例如，USDT在以太坊、波場、Solana等鏈上都有發行），因此如何在這些平台之間實現資產流轉是建構穩定幣支付系統的一個挑戰。跨鏈橋（Cross-chain Bridges）：跨鏈橋是一種實現不同區塊鏈之間資產轉移的技術，它允許使用者將某一鏈上的穩定幣轉移到另一鏈上。例如，使用者可以將以太坊上的USDC通過跨鏈橋轉移到Solana或波場上，從而享受更低的費用和更快的交易速度。跨鏈協議：一些新興的協議（如Polkadot、Cosmos）提供跨鏈交易功能，使得不同區塊鏈能夠實現資產的無縫流動。在穩定幣支付中，跨鏈協議能夠促進不同平台上的穩定幣在全球範圍內流通，提升支付系統的互聯互通性。2.4 支付閘道器的設計支付閘道器是連接傳統金融系統與區塊鏈支付系統之間的橋樑，它能夠為企業和消費者提供一站式的支付解決方案，支援法幣和穩定幣之間的轉換。穩定幣支付閘道器：支付閘道器允許商戶接受穩定幣支付，並自動將其轉換為法幣或其他數位資產。例如，Circle的USDC支付閘道器可以幫助商戶接受USDC作為支付手段，並將其轉換為法幣，避免了幣種轉換的麻煩。法幣與穩定幣之間的橋接：支付閘道器還支援傳統支付方式（如信用卡、銀行轉帳等）與穩定幣支付之間的無縫連接。這使得沒有加密貨幣經驗的消費者和商家也能通過穩定幣支付系統享受低成本、高效率的支付體驗。多支付管道整合：許多穩定幣支付閘道器還支援與Apple Pay、Google Pay、Stripe等現有支付系統的整合。通過與傳統支付方式的相容，穩定幣支付可以突破傳統支付系統的侷限，拓寬市場和應用場景。2.5 安全性與隱私保護穩定幣支付的安全性和隱私保護是其技術架構中的關鍵問題。雖然區塊鏈本身具有高度的安全性，但如何確保交易雙方的資料隱私和避免惡意攻擊仍然是必須考慮的因素。加密技術：在穩定幣支付中，所有交易資料通過加密技術確保其不可篡改和匿名。常用的加密技術包括公私鑰加密和零知識證明（ZKP），前者用於加密交易內容，後者可以在不洩露交易內容的情況下驗證交易的有效性。多簽名技術：為了增強安全性，部分穩定幣支付系統採用多簽名機制，要求多個私鑰來批准一筆交易。這不僅增加了資金管理的安全性，還能減少單點故障或攻擊的風險。監管合規性：隨著全球監管環境的逐步明確，穩定幣支付平台需要確保其遵守KYC/AML（瞭解你的客戶和反洗錢）規定。為了配合合規要求，部分平台在技術架構中整合了身份驗證和交易監控工具。總結穩定幣支付的技術架構通過區塊鏈、智能合約、跨鏈技術和支付閘道器的有機結合，提供了一個高效、安全、低成本的全球支付解決方案。隨著以太坊、波場、Solana等區塊鏈平台的不斷最佳化，穩定幣支付將在跨境支付、供應鏈支付、SaaS支付等領域發揮越來越重要的作用。然而，穩定幣支付系統的普及還需要解決合規性、使用者教育、隱私保護等問題。隨著技術的不斷發展和監管環境的逐步明朗，穩定幣支付的應用場景將進一步擴展，未來有望成為全球支付體系的重要組成部分。三. 技術解決方案與行業發展路徑3.1 基礎設施建設穩定幣支付的成功推廣需要堅實的基礎設施支撐。以下是幾項關鍵技術領域的詳細解讀：3.1.1 支付閘道器與跨鏈橋穩定幣支付的基礎設施包括支付閘道器、跨鏈橋和錢包服務。這些基礎設施使得穩定幣支付能夠連接傳統銀行系統和去中心化網路，促進了跨境支付和B2B支付的即時結算。支付閘道器： 支付閘道器的功能是連接不同的區塊鏈與傳統支付系統，支援穩定幣與法定貨幣的即時兌換。例如，Visa 與 Circle 合作推出的 Visa穩定幣支付解決方案，可以使商戶通過Visa網路接受穩定幣支付，並實現即時結算。跨鏈橋： 為了實現不同區塊鏈之間的互通性，跨鏈橋（如 Polkadot 或 Cosmos）至關重要。這些技術解決方案能夠實現穩定幣的跨鏈轉移，確保支付過程不會受到區塊鏈平台選擇的限制。比如，Partior 作為一個跨鏈支付解決方案，通過多個區塊鏈之間的整合，減少了支付中的中介和手續費。案例分析：Visa與Circle的合作： 該合作方案使得商家能夠通過Visa支付網路直接接受穩定幣，且該支付方式已在美國、歐洲和東南亞部分地區得到了應用。使用者可以用 USDC 進行支付，並且即時結算，消除了傳統支付方式中的結算延遲和高昂的手續費。跨鏈支付解決方案：Partior 和 Chainlink 等平台的跨鏈橋，使得不同區塊鏈上的穩定幣（如 USDT、USDC）能夠無縫轉移，從而加速了跨境支付流程。跨鏈支付架構正在被多個金融機構和數字貨幣交易改採用，以實現無縫支付。技術挑戰與解決方案：技術挑戰： 跨鏈橋的安全性和可靠性仍是最大挑戰，若跨鏈協議出現漏洞，可能導致資金損失。解決方案： 採用 多簽名（multi-signature）技術和 零知識證明（ZKP）來增強跨鏈橋的安全性，確保所有交易經過多方驗證。3.1.2 智能合約與自動化智能合約是區塊鏈技術的核心應用之一，它通過自動化執行協議條款，能夠在沒有中介的情況下完成交易。穩定幣支付場景中，智能合約的使用場景非常廣泛，尤其是在跨境支付、供應鏈融資、DeFi借貸等領域。跨境支付： 通過智能合約，商戶和消費者之間的交易可以自動執行。智能合約可以根據條件（如貨物到達、服務完成等）自動釋放付款，從而確保交易的透明度與高效性。去中心化金融（DeFi）應用： 在DeFi中，智能合約自動化了借貸、流動性提供和收益分配等操作，進一步提升了穩定幣的應用效率。例如，Aave、Compound 等去中心化借貸平台依賴智能合約來管理貸款、還款和抵押品的自動調整。案例分析：Aave平台的自動化借貸： Aave是一個基於穩定幣的去中心化借貸平台，它使用智能合約來管理貸款、借款人、利息、保證金等自動化工作。借款人可以通過抵押穩定幣（如 USDC、DAI）獲得其他穩定幣貸款，整個過程無需人工干預。技術挑戰與解決方案：技術挑戰： 智能合約程式碼中的漏洞或程式設計錯誤可能導致資金喪失，智能合約一旦部署便無法更改。解決方案： 對智能合約進行嚴密的安全審計，並採用 形式化驗證 技術來確保合約的邏輯正確性和安全性。3.2 風險管理與合規性合規性是穩定幣支付生態中的一個關鍵因素。隨著監管框架的不斷發展，尤其是GENIUS法案（美國）和MiCA框架（歐盟），合規要求將成為穩定幣發展的關鍵推動力。3.2.1 法規遵循與合規框架隨著穩定幣市場的快速發展，全球各國紛紛加強監管力度。MiCA（歐洲市場的MiCA法案）和GENIUS法案（美國穩定幣法律）是最新的法規，它們要求穩定幣發行商必須具備足夠的資產儲備，以支援其代幣價值，並保證合規性。合規框架： 企業應與 KYC（瞭解你的客戶）和 AML（反洗錢）合規框架緊密結合，確保其穩定幣產品符合國際標準。監管合作： 企業與政府監管機構、央行等部門的合作對於穩定幣的發展至關重要。例如，美國監管機構要求穩定幣發行商必須持有與其發行的代幣等值的美元儲備，這意味著企業必須定期進行透明的審計報告。案例分析：Circle與USDC的合規： Circle作為 USDC 的主要發行商之一，定期發佈其儲備資產的報告，確保每一枚USDC代幣背後都有一美元儲備。Circle的透明性和合規性使其在穩定幣市場中獲得了監管機構和使用者的信任。技術挑戰與解決方案：技術挑戰： 隨著穩定幣的全球化發展，各地區監管法規的差異性使得合規性成為企業面臨的複雜挑戰。解決方案： 採用智能合約和區塊鏈的透明性來簡化審計過程，並與專業第三方審計公司合作，確保合規性。3.2.2 隱私保護與資料安全隨著穩定幣支付的普及，使用者隱私和交易資料的安全性成為了一個重要問題。穩定幣支付的透明性固然優於傳統支付，但這也使得交易資料容易被追蹤。隱私保護技術：零知識證明（ZKP） 和 同態加密（Homomorphic Encryption）等隱私保護技術被廣泛應用於確保交易資料在鏈上可驗證但無法暴露細節。資料加密： 對使用者的敏感資料（如身份資訊、帳戶餘額等）進行加密處理，防止資料洩露。案例分析：ZCash的隱私保護： ZCash是一種使用零知識證明技術的加密貨幣，它可以確保交易資料的隱私性不被暴露。雖然ZCash並非穩定幣，但其隱私技術被廣泛應用於穩定幣生態中，以保護使用者隱私。四. 穩定幣支付行業的風險與對策穩定幣支付雖然提供了眾多的優勢，但在實際推廣過程中，仍然面臨許多挑戰和潛在的風險。以下是穩定幣支付行業的主要風險評估。4.1 市場風險4.1.1 監管不確定性穩定幣市場的最大風險之一是全球範圍內的監管不確定性。雖然MiCA法案和GENIUS法案等法規已經為穩定幣的合規性提供了框架，但不同國家和地區對穩定幣的監管態度不同。例如，某些國家（如中國）對穩定幣的使用仍然保持高度警惕，而其他國家則積極推動其作為支付工具的普及。風險影響： 不同國家和地區的監管政策差異可能導致穩定幣在全球市場的使用受限，限制了其跨境支付的潛力。解決方案： 穩定幣支付平台需要與各國監管機構密切合作，確保合規性，並保持靈活性，適應不同市場的法規要求。4.1.2 匯率波動雖然穩定幣的設計目的是保持與法定貨幣的掛鉤，但市場情緒、政策變化、資本流動等因素可能會影響其價格穩定性。風險影響： 穩定幣在極端市場條件下可能會出現價值波動，這會影響消費者和商戶的信心。解決方案： 強化穩定幣的透明審計機制，確保每個穩定幣都能夠兌現，並採用多重資產背書來增強其穩定性。4.2 技術風險4.2.1 安全漏洞穩定幣支付依賴於區塊鏈技術和智能合約，這使得其易受到駭客攻擊、合約漏洞等技術風險的影響。例如，DAO攻擊就證明了智能合約在未經過嚴格審計時可能導致嚴重的安全問題。風險影響： 智能合約或跨鏈橋的安全漏洞可能導致使用者資金喪失，嚴重時會導致整個支付系統的崩潰。解決方案： 採用嚴密的安全審計，定期檢查合約程式碼，並利用去中心化身份認證（DID）等技術提高安全性。4.2.2 可擴展性隨著穩定幣支付的普及，區塊鏈網路的可擴展性成為另一個重要挑戰。目前，部分區塊鏈（如以太坊）在交易高峰期可能會面臨擁堵，導致交易費用激增。風險影響： 高昂的交易費用和慢速結算可能削弱穩定幣支付的競爭力。解決方案： 採用Layer-2擴容方案（如 Optimism 或 Arbitrum）來提高交易處理能力，並降低交易成本。穩定幣支付的技術解決方案和風險管理策略正在不斷完善。從基礎設施到監管合規，從智能合約到跨鏈支付，技術的創新和生態的擴展將推動穩定幣支付在未來幾年內進一步普及。然而，市場的不確定性、技術的複雜性以及監管的差異仍然是企業面臨的重要挑戰。通過合規性保障、安全審計和技術最佳化，穩定幣支付將最終實現其全球支付基礎設施的潛力。五、穩定幣支付的運用場景分析在穩定幣支付的應用場景中，B2B、B2C、跨境支付、DeFi借貸、P2P匯款等各個場景都有其獨特的優勢和挑戰。為了對未來的市場前景進行全面分析，我們可以按照各個場景的 發展潛力、市場規模、技術可行性、以及風險評估來嘗試進行詳細的分析和排序。1. B2B支付場景：最具前景市場潛力：B2B支付無疑是目前穩定幣應用中最具潛力的場景之一。根據麥肯錫的報告，B2B支付市場在全球經濟中佔據著主導地位，每年交易量極為龐大。穩定幣在B2B支付中的優勢體現在：即時結算、跨境支付效率、降低結算成本和減少支付風險。例如，傳統跨境支付可能需要3-5天才能完成，但通過穩定幣支付，這一過程可以在幾秒鐘內完成，極大提高資金周轉速度。技術可行性：API整合、智能合約和支付閘道器等技術解決方案已經成熟，許多大型企業已經開始部署穩定幣支付解決方案來最佳化其供應鏈管理和財務操作。例如，Circle的USDC Pay和Tether的USDT支付解決方案為企業提供了穩定幣支付的基礎設施。企業支付的高效性要求交易具備安全、合規、透明的特點，這正是穩定幣技術能夠提供的優勢。風險評估：監管不確定性是B2B支付場景最大的風險，尤其是在不同地區的法規差異上。企業需要確保與監管框架的相容性，否則可能面臨合規問題和法律風險。然而，隨著 MiCA法案（歐盟）和GENIUS法案（美國）等監管框架的出台，穩定幣的B2B支付將逐步走向正規化，這也為其市場規模的擴展提供了保障。前景總結：B2B支付場景憑藉其龐大的市場需求、成熟的技術解決方案和監管政策的逐步明確，是穩定幣支付最具前景的應用場景。預計到2028年，B2B穩定幣支付市場的規模可能達到2兆美元，成為穩定幣生態系統的核心支柱。2. 跨境支付（P2B和P2C）市場潛力：跨境支付是另一個重要的穩定幣應用場景，尤其是在新興市場。例如，拉美、亞洲等地區的跨境支付需求量大且市場尚未完全飽和，這使得跨境支付成為穩定幣市場的重要組成部分。根據Artemis的報告，跨境支付已經成為穩定幣最常見的應用場景之一，主要集中在國際匯款和跨境電商支付中。穩定幣支付不僅提高了結算效率，還降低了傳統支付管道的高昂費用。技術可行性：跨鏈橋技術已經為跨境支付提供了便利，使得不同區塊鏈上的穩定幣（如USDT、USDC）能夠無縫流動。此外，支付閘道器與傳統金融系統的整合，使得跨境支付變得更加順暢。例如，Partior和Visa的跨境支付平台，利用穩定幣實現低成本、快速結算的跨境支付，已在多個市場取得了顯著成果。風險評估：外匯管制、國家間政策差異和合規風險仍然是跨境支付面臨的挑戰，尤其是在沒有統一監管框架的情況下，跨境支付可能面臨較大的法律風險。儘管如此，隨著全球穩定幣監管政策逐步統一，跨境支付的風險將逐漸降低。前景總結：跨境支付市場前景廣闊，尤其在開發中國家和新興市場，隨著各國政策逐步支援，預計到2030年穩定幣跨境支付市場的規模可達1兆美元。穩定幣通過消除中介機構和降低交易成本，為跨境支付提供了革命性的新路徑，具有極高的市場潛力。3. DeFi借貸與流動性提供市場潛力：去中心化金融（DeFi）是近年來金融技術領域最熱門的創新之一，穩定幣在DeFi中的應用如借貸、流動性提供和收益農業等，都有著非常廣闊的市場空間。根據Visa的報告，DeFi中的穩定幣借貸總額已達到6700億美元，並且預計未來幾年這一市場將繼續增長。技術可行性：智能合約、自動化做市商（AMM）和去中心化交易所（DEX）技術的發展，使得穩定幣在DeFi中得以高效應用。平台如Compound、Aave、MakerDAO等已經實現了去中心化借貸和存款管理，使用者可以使用穩定幣作為借貸資產，獲得利息收入。風險評估：智能合約漏洞和流動性風險是DeFi應用中的關鍵挑戰，去中心化平台往往缺乏傳統金融機構的監管和審計機制，這可能導致平台出現漏洞和駭客攻擊。監管不確定性也對DeFi的發展構成威脅，雖然目前全球主要國家對DeFi的態度較為寬鬆，但一旦監管政策嚴格執行，可能會影響其市場規模。前景總結：DeFi借貸和流動性提供場景是穩定幣未來的一個重要發展方向，預計到2025年，DeFi市場將佔據穩定幣交易量的35%左右。隨著技術的成熟和平台的最佳化，DeFi市場將吸引更多機構參與，預計到2030年DeFi借貸市場的規模可達1-2兆美元。4. B2C商戶支付市場潛力：B2C支付指的是消費者向商家支付款項，穩定幣在此場景中的應用使得消費者可以用穩定幣支付商品或服務，商家可以實現即刻結算，並減少支付手續費。這一場景的市場規模相對較小，但隨著穩定幣的普及，越來越多的商戶開始接受穩定幣支付。例如，Shopify和BigCommerce等電商平台已經開始支援穩定幣支付。技術可行性：目前，支付閘道器（如 Visa、PayPal）和穩定幣錢包（如MetaMask）已經能夠支援商戶支付的穩定幣整合。微支付和 NFT支付的興起為商戶支付提供了更多創新機會，尤其是在數字商品、遊戲內物品、數字內容等領域。風險評估：波動性仍然是B2C商戶支付的主要問題，尤其是穩定幣本身的價值可能會受到市場波動的影響。然而，隨著技術的不斷發展，商戶和消費者可以通過穩定幣的錨定機制（如 USDC 或 USDT）來消除大部分波動性問題。前景總結：B2C商戶支付場景的市場規模將逐步擴大，尤其是在電子商務、數字內容和遊戲行業等領域。預計到2030年，B2C支付市場將佔穩定幣支付市場的15%，成為穩定幣支付生態中的重要組成部分。5. P2P匯款市場潛力：P2P匯款是穩定幣支付的另一個重要應用場景，尤其是在跨境匯款中，穩定幣能夠顯著降低傳統銀行匯款的費用和時間延遲。據Artemis的報告，P2P匯款在全球支付中佔據著一定份額，但其市場規模遠不如B2B和跨境支付。技術可行性：P2P支付的技術方案相對簡單，利用現有的穩定幣錢包和支付平台，使用者可以通過智慧型手機實現即時匯款。例如，Venmo和PayPal已支援使用穩定幣進行P2P支付。風險評估：監管合規是P2P匯款面臨的最大問題。不同國家的反洗錢（AML）和瞭解你的客戶（KYC）規定可能導致P2P支付受限。前景總結：P2P匯款是穩定幣支付的一個增長點，但由於受監管制約，預計其市場規模將相對較小。6. SaaS（軟體即服務）支付場景市場潛力：SaaS支付是穩定幣應用的一個快速增長的場景，尤其是在跨國企業和全球化業務中。隨著越來越多的企業選擇訂閱制軟體，穩定幣可以作為一種理想的支付方式，解決傳統支付系統中面臨的高費用、支付延遲和匯率波動等問題。SaaS公司通常面向全球市場，跨境支付的需求很大。通過使用穩定幣，SaaS平台能夠提供更具競爭力的支付選項，並吸引更多國際客戶。市場上的大部分SaaS公司，如Zoom、Slack、Shopify等，已經意識到全球支付需求，穩定幣能夠使其輕鬆實現全球結算，尤其是對於那些服務於高風險國家或市場的SaaS公司。技術可行性：API整合：許多SaaS平台已經開始提供穩定幣支付整合方案，支援例如USDC或Tether等主流穩定幣支付。比如，Circle和Tether都提供API，企業可以將穩定幣支付無縫整合到現有的計費系統和平台中。智能合約：借助智能合約，SaaS公司可以自動化處理帳單、續費和退款，減少手動操作並提高效率。風險評估：跨境支付問題：儘管SaaS企業可以通過穩定幣解決跨境支付的很多問題，但不同國家的監管要求和合規問題可能會影響其採納速度。波動性和匯率風險：儘管穩定幣的波動性較低，但仍然可能受到市場波動的影響。平台需要設法避免這種風險，確保穩定幣支付方式對使用者和公司都是有利的。前景總結：SaaS支付場景具有巨大的市場潛力，尤其在全球化的大環境下，隨著更多SaaS公司進入國際市場，穩定幣支付將成為跨境支付的常見解決方案。預計到2028年，SaaS行業的穩定幣支付將佔據穩定幣支付市場的約10%-15%。7. 遊戲行業支付場景市場潛力：遊戲行業，尤其是Web3遊戲和NFT遊戲的興起，使得穩定幣支付成為了一個迅速發展的領域。玩家購買虛擬物品、進行微支付和購買遊戲內資產時，穩定幣具有非常顯著的優勢。區塊鏈遊戲的使用者基礎逐年擴大，玩家對虛擬物品的購買需求不斷增加，穩定幣能提供快速、低成本的支付體驗。根據Axie Infinity等遊戲平台的成功案例，穩定幣支付在遊戲行業的市場規模已經達到了數十億美元。技術可行性：錢包整合和支付閘道器：許多遊戲平台已經整合了穩定幣支付，如MetaMask、Fortnite等。通過智能合約，遊戲玩家可以直接使用穩定幣購買遊戲內物品或進行虛擬資產交易。微支付：遊戲行業的特點是小額支付和頻繁交易，穩定幣支付能夠極大降低支付的手續費，尤其是針對那些跨國玩家，穩定幣能夠避免高昂的外匯轉換費和支付處理費。風險評估：市場接受度：雖然穩定幣在遊戲行業中的應用逐漸普及，但仍需克服一部分玩家的認知障礙和對加密貨幣的誤解。需要通過教育和推廣讓更多的玩家認識到穩定幣的優勢。平颱風險：一些遊戲可能會面臨平台監管和合規性的問題，尤其是在不同國家之間跨境支付時，需要確保符合當地的法律法規。前景總結：遊戲支付是穩定幣應用最具前景的場景之一，隨著Web3遊戲和NFT的興起，預計到2025年遊戲行業將成為穩定幣支付的重要市場，預計市場規模將達到500億美元以上。8. 電商和零售支付場景市場潛力：跨境電商一直是穩定幣支付的一個重要應用場景，尤其是在拉美、東南亞和非洲等發展中地區。隨著國際電商平台（如Amazon、Alibaba等）支援更多支付方式，穩定幣支付提供了一個高效、低成本的選擇。穩定幣能夠使得電商平台的全球客戶享受即時結算，避免貨幣兌換帶來的額外成本，並減少支付處理的時間和費用。技術可行性：外掛和支付閘道器：隨著Tazapay等平台的推出，電商商戶能夠輕鬆整合穩定幣支付，提升交易效率。此類支付系統能夠支援多幣種交易，並降低跨境交易的費用。智能合約和自動化結算：商戶和消費者可以通過智能合約實現自動化結算和即時支付。風險評估：市場接受度：儘管穩定幣支付可以幫助降低成本和提高支付速度，但由於許多消費者尚不熟悉加密貨幣支付，因此可能需要更多的推廣和教育。合規性和監管：全球各地的監管政策差異，尤其是KYC/AML合規性，可能對跨境電商穩定幣支付的普及造成一定的限制。前景總結：電商行業的穩定幣支付市場正在快速增長，預計到2030年，跨境電商和全球零售行業將成為穩定幣支付的重要應用領域，市場規模可能超過1兆美元。9. 微支付和內容創作支付場景市場潛力：隨著內容創作平台（如YouTube、Twitch、Patreon等）和NFT平台的興起，微支付和版稅支付成為了穩定幣的重要應用領域。內容創作者和平台可以通過穩定幣直接進行微支付，降低交易費用並實現即時結算。例如，創作者可以通過穩定幣獲得粉絲的捐贈，或者通過NFT技術將自己的作品出售給全球觀眾。穩定幣能夠為這些平台提供低成本、高效率的支付選項。技術可行性：穩定幣錢包：大部分內容創作平台支援使用穩定幣錢包，創作者和粉絲之間的微支付可以通過平台直接完成。NFT整合：穩定幣也與NFT市場緊密結合，作為版權交易和數字內容分發的支付方式。風險評估：平台集中化：許多內容創作平台仍然依賴於中心化支付系統，這可能使穩定幣支付在短期內無法完全取代現有支付方式。使用者教育：穩定幣支付在內容創作中的普及需要進一步的推廣和使用者教育，尤其是傳統內容創作者的接受度較低。前景總結：內容創作和微支付行業是穩定幣支付未來的重要市場，尤其在Web3和NFT的背景下，預計到2025年這一市場的規模將達到300億美元。總結：B2B支付：最具前景，市場潛力龐大，技術成熟，風險可控。跨境支付：特別是在新興市場和開發中國家，穩定幣支付具有巨大潛力。DeFi借貸：去中心化金融的崛起為穩定幣支付提供了新機會，但面臨技術和監管挑戰。SaaS支付：隨著全球化和跨境支付需求的增加，穩定幣支付將在SaaS領域大有作為。遊戲支付：Web3遊戲和NFT市場的快速發展為穩定幣支付開闢了新天地。電商支付：跨境電商市場的增長使穩定幣支付成為未來的一個重要方向。內容創作微支付：隨著創作者經濟的發展，穩定幣支付將在這一領域逐步普及。結語： 穩定幣支付的未來前景廣闊，不僅能夠提升跨境支付效率，降低成本，還能為去中心化金融（DeFi）和其他行業帶來新的變革機遇。隨著技術的不斷最佳化、監管環境的逐步明朗以及全球市場的不斷發展，穩定幣支付將在全球支付體系中佔據越來越重要的地位。然而，行業也面臨著一系列的挑戰，包括合規性風險、技術安全性和市場教育問題。企業應根據自身的業務需求和發展路徑，積極佈局穩定幣支付生態，抓住這股潮流帶來的機遇。 (雲上RWA)

加密貨幣借貸已從邊緣實驗演變為數位資產經濟的核心支柱。每天有數十億美元資金流經各類平台，使用者通過質押或借入加密抵押品來獲取收益或流動性。無論是在去中心化金融還是中心化平台上，這些服務正在重塑加密市場的資金流向。例如，加密避險基金如今常規性地借入穩定幣或ETH以槓桿化方向性押注。同樣，零售使用者質押BTC或ETH作為抵押品以獲取法幣或穩定幣貸款。下文我們將解析加密貨幣借貸的關鍵指標、趨勢與對比資料。近期動態2025年第二季度，加密抵押貸款規模擴大至530.9億美元，較第一季度增長27.44%。DeFi協議升級（如Aave和Compound的v3版本）提升了清算與風險管理效率。截至2025年第二季度，DeFi協議在總貸款中的份額提升至59.83%。使用代幣化現實世界資產作為抵押品的趨勢日益顯著。2024年RWA發行量（不含穩定幣）從84億美元增長至135億美元。相較之下，CeFi增長緩慢。主要原因是全球範圍內監管審查的加強，尤其在歐美地區，消費者保護、抵押品隔離與資訊披露被重點關注。許多中心化貸款機構仍受監管壓力與既往醜聞困擾。借貸平台開始推出結合CeFi資金與鏈上結算的混合模式，以管理監管與流動性風險。此外，部分CeFi平台開始內部鑄造CDP穩定幣，以模糊鏈上與鏈下借貸的界限。DeFi借貸協議總鎖倉價值2020年1月，DeFi借貸協議TVL近乎為零。2020年7月，TVL升至約20億美元，標誌著快速採用的開始。2021年1月，TVL飆升至150億美元，顯現早期主流勢頭。2021年7月，在牛市增長推動下，TVL翻倍至約250億美元。峰值出現在2022年1月，TVL達到近450億美元。經歷大幅回呼後，至2022年7月，TVL驟降至150億美元。2023年1月，TVL觸底至約100億美元，反映市場看跌狀況。2023年7月，TVL穩定在約120億美元，顯示市場韌性。2024年1月，TVL反彈至250億美元，開啟復甦趨勢。2024年7月，受DeFi活動復甦推動，TVL攀升至350億美元。2025年1月，TVL達到500億美元，接近歷史高點。截至2025年6月，TVL保持強勁，約為480億美元，表明對DeFi借貸的持續信心。(資料來源：Crypto.com)加密貨幣借貸發展史最早的加密貨幣借貸模式大致始於2017-2018年，使用者可通過中心化平台存入比特幣或穩定幣賺取利息。2019年，MakerDAO的崛起開創了抵押債務頭寸與鏈上借貸機制。2020-2021年，牛市推動爆炸性增長，2021年第四季度加密貨幣總借貸規模（CeFi + DeFi + CDP）達到644億美元的峰值。2022-2023年，嚴峻的加密寒冬、高波動性及重大CeFi暴雷事件導致廣泛違約與平台倒閉。第三季度市場觸底，規模約142億美元，較峰值下降約78%。2023年後，DeFi復甦推動借貸量上升，而CeFi難以完全恢復。2022至2024年間，DeFi借款量從谷底飆升959%，至2024年第四季度達到191億美元。去中心化與中心化借貸機構在韌性上的差異重塑了行業策略與使用者信心。加密貨幣借貸市場規模截至2024年第四季度，加密貨幣總借貸規模（CeFi + DeFi + CDP穩定幣）達到365億美元，較2023年第三季度低點增長157%。這365億美元包含約112億美元CeFi、191億美元DeFi及62億美元CDP穩定幣。相較於2021年第四季度644億美元的峰值，當前規模低43%。2025年第一季度，抵押貸款收縮20.3億美元（–4.88%）至390.7億美元。2025年第二季度出現反彈，增長114.3億美元（+27.44%）至530.9億美元。在2025年第二季度總額中，DeFi份額升至59.83%，CeFi與CDP穩定幣佔比縮小。截至2025年7月1日，DeFi借貸TVL為542.11億美元，反映出廣泛的流動性深度。需注意：存在一定重複計算，因部分CeFi平台通過DeFi借款並進行鏈下放貸，導致業務量重疊。CeFi vs. DeFi 借貸統計相較於傳統CeFi模式，DeFi協議正大力投資升級（如v3機制改進）以最佳化風險與清算處理。2025年第一季度，DeFi借貸主導地位（不含CDP穩定幣）為56.72%，低於2024年第四季度末的64.48%。2025年第一季度末，DeFi借貸應用佔據加密抵押貸款市場的45.31%，CeFi佔34.57%，CDP穩定幣佔20.12%。2025年第二季度，DeFi相對份額恢復至59.83%，超越CeFi。各協議中，DeFi未償借款在2024年第四季度達到191億美元，近乎CeFi（約110億美元）的兩倍。CeFi領域，Tether佔據主導，約佔中心化借貸的73%（≈82億美元）。三大CeFi機構（Tether, Galaxy, Ledn）佔據中心化借貸市場約89%的份額。截至2025年7月，DeFi TVL（≈542.11億美元）遠超CeFi未償借款（110億美元）。加密貨幣借款趨勢自2023年第四季度熊市低點（≈66.5億美元）以來，CeFi借款量已翻倍有餘（+103.25%）。截至2025年3月31日，CeFi未償借款總額為135.1億美元，環比增長9.24%。2024年第四季度，DeFi借款（未償借款）為191億美元，近乎CeFi的兩倍。2025年第一季度，DeFi借款從年初低點反彈約30%。2025年第二季度，鏈上加密抵押貸款單季增長42%，達到265億美元，創歷史新高。以太坊在DeFi借貸供應中佔主導，截至2025年5月份額約80.97%。截至同期，Solana約佔DeFi存款的5.1%（約28億美元）。僅Aave在2025年第二季度TVL就增長了52%，超過DeFi整體約26%的增速。目前，Aave佔據DeFi借貸市場份額約60–62%。加密貨幣借貸的貸款價值比行業標準LTV通常在50%至75%之間，具體取決於資產波動性與流動性。對於比特幣抵押貸款，常見LTV約為50%（借款人可獲取其BTC抵押品價值約一半的貸款）。在MakerDAO的CDP模式中，LTV可能更高，具體取決於風險參數與抵押品類型。部分平台會施加折價（如要求抵押品價值 > 貸款額 × 1.5）以緩衝波動。其中，LTV閾值的調整是動態的，隨協議風險指標、波動性與覆蓋比率變化。低風險抵押品（BTC、ETH）通常允許更高的LTV；風險較高的山寨幣則受限更嚴。部分新型DeFi協議允許調整LTV或設定清算緩衝，以緩解價格劇烈波動。總體而言，LTV是清算風險管理與借貸雙方激勵設計的核心。頂級DeFi借貸平台Crypto.com提供8–12%年化收益，支援以太坊和Cronos，資產包括BTC、ETH、USDT、USDC、CRO。Synthetix提供8–12%年化收益（合成資產），運行於以太坊和Optimism，支援sUSD、sETH、sBTC、SNX、LINK。Curve Finance提供2–10%年化收益，專注於穩定幣，跨以太坊、Arbitrum、Avalanche和Fantom，資產包括USDC、USDT、DAI、FRAX、sUSD。Balancer提供4–7%年化收益，運行於以太坊、Arbitrum、Polygon，支援ETH、USDC、DAI、WBTC、BAL、LINK。Aave提供4–6%年化收益，可用於以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism，代幣包括ETH、USDC、DAI、USDT、WBTC、LINK、AAVE。Compound提供4–5%年化收益（ETH借貸），活躍於以太坊、Polygon、Arbitrum、Base，支援ETH、USDC、DAI、WBTC、COMP。Venus Protocol提供2–5%年化收益（幣安智能鏈），資產包括BNB、BUSD、USDT、USDC、VAI。MakerDAO提供2–4%年化收益，圍繞DAI穩定幣建構，活躍於以太坊、Polygon、Optimism，支援ETH、WBTC、USDC、DAI、LINK。dYdX提供0.5–2%年化收益，結合借貸與永續交易，運行於以太坊和dYdX Chain，支援ETH、WBTC、USDC、DAI、DYDX。(資料來源：CoinGape)加密貨幣借貸利率加密貨幣（年化）利率差異很大，通常在2%至12%之間，具體取決於需求、抵押品與平台。在牛市或資金稀缺時期，借款成本可能飆升，推動利基或高風險交易對的利率超過15%。CeFi平台通常設定固定或半靈活利率，而DeFi傾向於採用基於資金利用率的演算法化可變利率。為吸引資金，平台有時會提供補貼或促銷利率，尤其是針對穩定幣。利差（借款利率減去存款利率）仍是中介機構的關鍵利潤驅動因素。在Aave上，當資金利用率高時，利率曲線變陡，迫使邊際借款人支付更高成本。協議升級（v3版本）旨在最佳化利率曲線，避免資金利用不足或極端利率波動。當下，全市場範圍內，借款需求彈性已增加。劇烈波動或監管變化更激進地推動利率變動。違約與清算統計歷史資料（2019-2021年）記錄，主要協議通過清算出售的抵押品價值超過8.0746億美元。2025年第二季度，鏈上抵押貸款達265億美元，增長42%；其中部分貸款將不可避免地面臨清算。在近期一次DeFi清算事件中，Aave一天內清算了1222筆貸款，涉及2.37億美元抵押品。主要DeFi資金池中，核心清算抵押品-債務對約佔研究樣本中所有清算交易的78%。另外，跨DeFi協議中，許多清算發生在波動率飆升期間，在抵押品折價時捕獲抵押不足的債務。部分協議試驗可逆看漲期權或寬限期以減少清算瀑布。以太坊實證資料顯示，基於拍賣的清算通過創造清算者間的競爭，緩解了價格急跌。此外，有研究表明，較新的v3協議清算與更好的系統穩定性相關，且比舊v2設計造成的價格損害更小。清算機制的存在與運作仍是借款人、平台與市場健康的核心風險槓桿。機構與零售借貸資料2025年，59%的受調查機構投資者計畫將超過5%的AUM配置於數位資產。截至2025年中，約71%的機構投資者已持有數位資產。Aave的"Arc"（許可型機構借貸變體）至今僅持有約5萬美元TVL，表明機構部署有限。在傳統DeFi中，零售使用者提供大部分流動性；機構通常通過委託或託管管道進入。機構需求推動了大規模抵押信貸額度的業務量，如390億美元的BTC抵押機構貸款。零售借款人傾向於獲取金額較小、期限較短的貸款，而機構則談判大額、長期且通常定製化的條款。部分CeFi平台正融合零售與機構資金池，但隔離風險類別並提供分層服務。機構要求更高的審計、法律與合規審查，儘管有資本意願，但減緩了採用速度。加密貨幣借貸的區域採用2025年，北美是加密貨幣借貸平台活動最大的區域市場之一。截至2025年6月，過去12個月內，亞太地區鏈上加密活動同比增長69%，成為增長最快的區域。歐洲市場在加密借貸採用上增長較慢，常受更嚴格法規與審慎合規制度阻礙。拉丁美洲與非洲的新興市場顯示出較高的草根加密使用率，但由於基礎設施與監管缺口，借貸採用仍處於初期。在東南亞，加密借貸服務正在增長，尤其在越南、菲律賓與泰國，得益於移動接入與無銀行帳戶人口。其中，美國在Chainalysis全球加密活動與採用指數中持續位列前茅。印度在採用指標上也排名靠前，但在人均加密參與度上常次於美國。機構採用在發達市場加速更甚。許多機構正在美、歐、亞增加數位資產配置。根本原因在於監管制度的差異。部分司法管轄區將加密借貸視為證券，其他則視為消費金融，這影響了各區域的採用速度。加密貨幣借貸風險與安全事件2025年上半年，全球加密盜竊案超過20億美元，主要由大規模協議漏洞和網路釣魚攻擊驅動。安全事件數量同比下降，但單次事件損失上升；入侵減少，損失增大。DeFi協議常通過預言機操縱、重入與閃電貸漏洞途徑被攻擊。較新的設計（v3協議）顯示出更強的韌性；v3清算與比v2版本更高的系統穩定性相關。閃電貸統計2025年第一季度，頂級DeFi協議（如Aave、dYdX、Uniswap）的閃電貸業務量超過21億美元，其中僅Aave就處理了超過15億美元。2025年內數月間，Aave處理了超過75億美元的閃電貸，鞏固了其在即時借貸領域的領導地位。閃電貸支援無抵押借款，前提是借入資金在同一交易內歸還。閃電貸攻擊仍是最高風險向量之一，其利用原子交易特性，常結合預言機或治理漏洞，並且可在單一區塊內執行大規模操縱。這也使得協議日益設計防護措施（如價格約束、延遲閾值）以檢測或阻止利用性閃電貸。根據，閃電貸業務量趨勢顯示，即使在淡靜期，套利、清算與三明治攻擊策略仍持續驅動活動。部分高級防禦機制（如SecPLF）分析價格狀態與時間戳約束，以限制閃電貸場景中的預言機利用。此外，涵蓋套利、三明治攻擊與清算機器人的閃電貸機器人開發生態，估值約為5890萬美元，預計2025年將接近6520萬美元。穩定幣在加密貨幣借貸中的應用截至2025年中，穩定幣市值突破2300億美元。美國於2025年7月通過《GENIUS法案》，將穩定幣定義為支付工具，並強制要求由低風險資產全額支援。DeFi穩定幣貸款的平均年化利率接近4.8%。借貸中的超額抵押比率從2024年的約163%降至2025年的約151%，表明資本使用效率提高。通過穩定幣進行的RWA借貸在2025年激增至約19億美元，通常由代幣化票據或應收帳款支援。與波動性大的山寨幣相比，穩定幣提供較低波動性與可預測的收益環境，使其在借貸市場中更受青睞。然而，監管預期（儲備金、審計、披露）現已嚴格約束穩定幣發行方。部分DeFi協議允許穩定幣對穩定幣的借貸資金池，在穩定幣圈內提供近乎穩定的借款成本。結論加密貨幣借貸已顯著成熟，但領域依然波動劇烈。儘管DeFi引領創新並佔據份額主導，CeFi與機構模式在資本規模上仍具重要性。安全風險、閃電貸漏洞利用、監管轉變與機構謹慎態度正在塑造協議設計與使用者行為。未來幾年將決定加密信貸是會變得如傳統金融般穩健可信，還是仍停留於利基前沿領域。 (奔跑財經)

穩定幣因其解決了傳統加密貨幣波動性問題，自今年全球官方監管框架確定以來迅速成為銀行和金融機構關注的焦點。其通過與法定貨幣或其他資產的掛鉤（例如美元、黃金等），確保了其價格的穩定性，使得它在支付系統、跨境交易、資產管理等方面具有巨大的潛力。在銀行業中，穩定幣的應用不僅可以幫助銀行最佳化支付流程、降低跨境支付成本，還可以通過區塊鏈技術提升資本流動效率，加強金融監管透明度，從而推動銀行的數位化轉型。然而，穩定幣的普及應用也面臨著技術、法律、市場等多個方面的挑戰。為了深入瞭解穩定幣在銀行業中的應用前景，本文將從穩定幣的基本概念出發，分析其在銀行業的應用場景、帶來的創新機會以及可能面臨的風險，最後展望穩定幣在銀行業中的未來發展趨勢。穩定幣與其他數字貨幣的區別儘管穩定幣通常被歸類為數字貨幣的一種，但其在設計目標、運行機制、信用背書和監管模式等方面，與傳統加密貨幣及中央銀行數字貨幣（CBDC）存在本質差異。理解這些差異，對於銀行在推進穩定幣業務時明確戰略定位、評估風險邊界具有重要意義。從價值穩定機制來看，穩定幣的核心特徵是錨定現實資產，如美元、黃金或一籃子貨幣資產，通過法幣儲備、加密資產超額抵押或演算法機制，力求在流通中保持價格的穩定。這一特性使得穩定幣更適合作為支付媒介和價值儲存工具。而其他傳統加密貨幣則完全依賴市場供需博弈決定價格，波動性極強，不具備支付穩定性。相比之下，CBDC（央行數字貨幣）由中央銀行發行，與法定貨幣等值，是主權信用支撐的數字形式，其價格穩定性則來源於國家信用背書。在發行主體和信用結構方面，穩定幣多由商業機構發行，依賴對儲備資產的管理能力和資訊透明度來建立市場信任。這使得穩定幣在信用穩定性上存在一定的不確定性。而加密貨幣則通過演算法定量生成，發行無中心、無擔保，完全建立在共識機制之上，不具備法定貨幣屬性。CBDC則由國家直接發行，其信用地位與紙幣相同，在法律上具有強制流通性，更易被監管納入正式金融體系。從技術架構與監管策略出發，穩定幣大多運行於區塊鏈公鏈或聯盟鏈之上，既可實現去中心化交易，也便於機構參與和監管接入。但其匿名性和跨境特性也帶來了洗錢、資金外逃等合規風險。加密貨幣則高度去中心化，抗審查性強，但難以滿足監管穿透需求。CBDC則多採用許可鏈技術，由央行對參與節點進行管理控制，具備更強的合規性與可控性，能夠支援貨幣政策精準投放和金融穩定目標。穩定幣介於去中心化加密貨幣和中心化國家法定數字貨幣之間，兼具技術創新與金融屬性。在銀行體系中，穩定幣的設計理念和應用邏輯更貼近於金融基礎設施的延伸，是當前商業銀行探索數字金融轉型的重要支點。而對其本質與其他數字貨幣的區分認知，將有助於銀行更科學地開展風險評估、產品創新和合規營運，避免混淆監管口徑與技術路徑。穩定幣在銀行業中的應用前景儘管各種穩定幣的實現方式不同，但它們的共同特點是追求價值的穩定性，旨在解決加密貨幣本身的波動性問題。這使得穩定幣在支付、跨境交易、資產管理等領域有著廣闊的應用前景。1.支付系統的革新穩定幣在銀行業最具潛力的應用場景之一是支付系統的革新。傳統的銀行支付系統通常受到交易時間、手續費、跨境結算等因素的制約，而穩定幣的引入能夠解決這些問題。穩定幣可以實現7×24全天候的全球即時支付，大大縮短了交易時間並降低了手續費。在跨境支付領域，穩定幣的優勢尤為顯著。傳統的跨境支付通常需要通過多個中介機構（如SWIFT、金融機構等）進行清算和結算，涉及匯率轉換和高昂的交易成本。通過使用穩定幣，可以繞過傳統的支付中介，實現低成本、快速的跨境支付，這對於提升國際貿易和資本流動的效率具有重要意義。2.資本流動的效率提升銀行的資本流動往往受到多個因素的限制，包括資金轉移的時效性、手續費、匯率波動等。穩定幣作為一種去中心化、無國界的數位資產，可以通過區塊鏈技術實現全球範圍內的即時結算和資金流轉，不僅提高了資本的流動效率，也降低了資本流動中的風險。此外，穩定幣還可以為銀行提供更為透明和可追溯的資金流動記錄，這對於防範洗錢等金融犯罪具有積極作用。通過穩定幣的應用，銀行能夠更好地實現資金的即時清算和管理，提高資本使用效率，降低資金成本。3.金融創新與客戶體驗提升在金融科技日益發展的今天，銀行必須通過不斷創新來滿足客戶的需求。穩定幣作為一種新型的支付工具，能夠為銀行提供更多創新的金融產品。例如，銀行可以通過穩定幣為客戶提供基於區塊鏈的理財產品，或者推出跨境匯款、資金託管等創新型服務。穩定幣還能夠提高客戶的使用體驗。在傳統的跨境支付中，客戶通常面臨較高的費用和較長的結算時間，而通過穩定幣支付，客戶能夠享受到更加便捷和低成本的支付體驗。此外，穩定幣的應用還可以提高銀行服務的安全性，確保交易的透明性和不可篡改性，進一步增強客戶的信任。4.區塊鏈技術與銀行的融合穩定幣背後的技術基礎是區塊鏈技術，區塊鏈具有去中心化、不可篡改、透明等特點，這使得銀行能夠在其業務流程中引入區塊鏈技術，最佳化現有的金融服務。通過區塊鏈技術，銀行可以提升現有的清算、結算和貸款等業務的效率，同時降低交易成本。區塊鏈技術還能夠增強銀行與客戶之間的信任。通過透明的交易記錄和智能合約，銀行可以確保交易的公平性和合規性，降低資訊不對稱帶來的風險。此外，區塊鏈技術還能夠幫助銀行防範欺詐和洗錢等金融犯罪，提高金融服務的合規性和安全性。穩定幣在銀行業應用中的挑戰與風險穩定幣在銀行業的廣泛應用雖可以帶來效率與創新，但同時也引發一系列系統性風險，必須予以高度重視。1.可能對現有金融體系造成衝擊從金融穩定性角度來看，穩定幣若成為銀行資產負債表的重要組成部分，可能對現有貨幣政策與金融體系形成衝擊。當穩定幣大規模替代傳統存款功能時，可能削弱商業銀行的信貸派生能力，導致“存款脫媒”現象，干擾貨幣政策傳導機制。此外，一旦市場對穩定幣儲備資產的信任下降，發生“擠兌”行為，不僅可能引發穩定幣價格脫錨，甚至可能波及銀行的流動性安全，形成系統性金融風險。2.穩定幣的價格錨定機制本身也存在脆弱性一些穩定幣發行方尚未建立完善的資產透明披露機制，儲備資產是否真實、是否流動性充足、是否按比例託管等問題仍不清晰。一旦出現儲備資產遭擠兌、價值縮水或技術失效，穩定幣便有可能失去錨定基礎。這種情形下，如銀行已將穩定幣納入清算、理財或跨境結算流程，將面臨資產損失和客戶信任危機。因此，銀行必須建立對穩定幣發行方的資質審查機制，引入第三方審計和定期資訊披露制度，加強對儲備資產的真實性與安全性的驗證。3.技術安全風險也不容忽視儘管區塊鏈被視為具備高安全性，但圍繞穩定幣的智能合約、錢包服務、跨鏈橋接等模組仍頻繁遭遇駭客攻擊和漏洞利用。例如智能合約的設計缺陷可能引發資產凍結或惡意挪用；私鑰洩露將導致客戶資金直接被盜。尤其在銀行將穩定幣嵌入自身業務系統後，這些技術風險會直接影響到其整體系統的穩定性和客戶資產的安全性。因此，銀行在接入穩定幣生態時，應引入形式化驗證、審計追溯、分佈式金鑰託管等安全手段，建立完整的技術風控體系，確保業務連續性。4.資料隱私保護與反洗錢（AML）合規的雙重挑戰穩定幣交易雖具有公開透明的鏈上記錄，但其匿名性特徵也容易被不法分子用於洗錢、恐怖融資、非法匯兌等非法活動。與傳統金融不同，部分穩定幣交易不需要實名認證或銀行帳戶即可完成轉帳，使得追蹤資金來源和受益人變得更加複雜。因此，銀行應在穩定幣交易中植入多層次KYC/AML識別機制，結合鏈上分析工具識別潛在異常行為，並配合監管機構開展動態風險評估和及時報備。5.在跨境應用中，穩定幣亦面臨合規滯後與監管協調不足的風險由於各國對穩定幣監管政策尚未統一，不同司法轄區之間存在明顯法規差異，銀行在進行跨境結算時可能遭遇合規衝突。例如某些國家將穩定幣視為證券、貨幣或金融產品，並附加不同的審計與許可要求，若銀行操作不當，可能違反當地法律，面臨資產凍結或訴訟風險。因此，銀行應建立完善的跨境合規管理體系，積極參與國際標準協作，推動穩定幣業務納入可控、透明的監管框架之中。6.穩定幣還潛藏著倫理風險與社會責任問題穩定幣的演算法與程序雖具中立性，但在設計過程中可能引發倫理偏差。例如部分演算法穩定幣可能在市場劇烈波動時快速貶值，造成普通使用者資產瞬間歸零。此外，一些技術企業發行的穩定幣可能強化壟斷勢力，導致資料控制權和金融權力向少數平台集中，加劇金融不平等。因此，銀行在推動穩定幣業務時，應關注公眾利益導向，加強倫理評估，確保其金融科技創新不脫離社會責任底線。同時，銀行在實際應用中可能會將穩定幣嵌入多個業務場景，如理財產品、現金管理、供應鏈金融、數字錢包等，這類“深度巢狀”容易形成風險跨域傳導。一旦穩定幣價值波動或鏈上服務中斷，可能連帶影響其他業務單元，引發集中兌付風險或資訊披露風險。例如，若銀行通過鏈上結構化理財工具將穩定幣作為底層資產，未能充分向客戶披露其流動性與技術風險，將觸及合規紅線。因此，銀行應對涉及穩定幣的產品進行分類分級管理，並在銷售與風控流程中引入“技術穿透+法律識別”機制，確保產品設計透明、操作規範、資訊可追溯。7.客戶教育的缺失也是當前穩定幣應用中的突出問題多數普通使用者對穩定幣的認知侷限於“數字美元”或“區塊鏈錢包”這一淺層概念，缺乏對其運作機制、風險邊界、法定保障等要素的系統認知。在缺乏金融素養教育的背景下，一旦穩定幣市場發生劇烈波動，客戶往往無法作出理性判斷，易引發集中性投訴和輿情風險。因此，銀行在推廣穩定幣相關服務前，應主動開展客戶適當性評估與風險揭示，通過金融科普、演示操作、場景模擬等手段提升客戶使用認知，推動形成“知情自願、風險共擔”的理性應用氛圍。更值得警惕的是，極易被黑灰產業鏈所利用。近年來已有案例顯示，穩定幣因其便捷性和匿名性，不法分子利用穩定幣進行非法博彩、地下錢莊、詐騙洗錢、暗網交易等活動，不僅擾亂金融秩序，也對銀行造成聲譽風險。此類活動往往偽裝為合法交易，隱藏於龐雜鏈上資料中，傳統風控手段難以識別。為此，銀行應積極引入基於圖譜分析、鏈上行為特徵學習、地址畫像識別等新型合規技術，與鏈上資料提供商或司法機關建立聯合監控機制，建構“鏈上+鏈下”融合的反洗錢智能識別體系，強化技術對金融監管的支撐力。綜上，穩定幣在帶來效率紅利的同時，其背後的金融穩定、技術安全、合規法治與倫理治理等方面均存在重大挑戰。銀行在開展穩定幣相關業務時，必須建立全流程、多維度、動態化的風險管理框架，確保在把握創新機遇的同時牢牢守住風險底線與監管紅線。穩定幣在銀行業未來發展的趨勢1.對央行數字貨幣（CBDC）的影響隨著各國央行逐步推出中央銀行數字貨幣（CBDC），穩定幣在銀行業的應用可能會面臨新的競爭壓力。CBDC作為由政府發行的數字貨幣，其在合法性、監管等方面具有明顯優勢。然而，穩定幣憑藉去中心化、低成本和靈活性等特點，仍可能在一些特定應用場景中繼續發揮作用，特別是在跨境支付和去中心化金融（DeFi）等領域。2.智能合約與去中心化金融（DeFi）的發展隨著智能合約和去中心化金融（DeFi）生態系統的不斷成熟，穩定幣將成為去中心化金融領域的重要組成部分。銀行可以通過與DeFi平台合作，推動創新型金融服務的發展，尤其是在借貸、投資、保險等領域。未來，穩定幣可能成為去中心化金融市場的重要基礎設施，推動銀行的數位化轉型和金融創新。3.跨境支付與全球化金融市場穩定幣在跨境支付中的應用將進一步促進全球金融市場的互聯互通。隨著全球經濟一體化處理程序的加速，跨境支付需求日益增加，穩定幣在全球支付網路中的應用將成為銀行業的重要發展趨勢。通過穩定幣，銀行可以實現更快速、更低成本的跨境支付，提升全球支付體系的效率。穩定幣作為一種新型的數字貨幣，正在逐步進入銀行業的視野。其在支付、資本流動、金融創新等方面的應用，為銀行業的數位化轉型提供了機遇。然而，穩定幣的應用也伴隨著技術、法律、市場等多方面的挑戰，銀行在推動穩定幣應用時必須制定有效的風險管理策略，確保合規性和安全性。隨著數字貨幣技術的不斷發展，穩定幣將在銀行業中發揮越來越重要的作用，推動金融市場的創新與發展。 (現代商業銀行雜誌)

一、背景2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式落地。根據新規，任何在香港發行或向本地零售市場提供法幣掛鉤穩定幣的機構，必須先獲得香港金融管理局的牌照，並全面履行儲備金管理、反洗錢與實名核驗（AML/KYC）、資訊公開等合規義務。金管局同步開啟了首輪牌照申請通道，截止日期定為9月30日，預計首批獲批名單將在2026年初公佈。業界普遍認為，這標誌著全球穩定幣進入合規化處理程序的重要節點。然而，條例中的強實名制與高門檻設計，使其被不少人形容為“全球最嚴穩定幣法規”，並在Web3項目團隊及社區中引發強烈討論。與此形成對照的是，美國證券交易委員會（SEC）在同期推出了“Project Crypto”計畫，強調應避免“削足適履”式的過度監管，並提出“創新豁免”概念，展現出與香港截然不同的監管態度。二、香港穩定幣監管新規概要根據最新法規，凡是在香港發行、流通，或向本地零售使用者提供與法幣掛鉤的穩定幣，必須取得由香港金融管理局（HKMA）頒發的專屬牌照。主要要求包括：· 資本門檻：實繳資本不少於2500萬港元；· 儲備安排：必須以100%高流動性資產（如現金、短期國債）作為儲備，並實施託管隔離，嚴禁再抵押；· 贖回機制：持幣人可在1日內按面值贖回；· 身份核驗（KYC）：所有使用者資料須留存至少5年，且禁止匿名錢包及DeFi場景接入；· 宣傳限制：未獲牌照的穩定幣不得進行市場推廣，違規可面臨刑事及罰款責任。在所有條款中，實名制要求引發了Web3社區的最大爭議。HKMA規定，發行方需驗證使用者身份、保留資料至少五年，且不能為匿名使用者提供服務。初期階段，甚至每一位香港合規穩定幣持有人都需通過身份核實。立法會議員稱，金管局確實會執行KYC，但具體執行方式仍待確定，實名制只是方案之一。金管局助理總裁陳景宏指出，此次措施比早前反洗錢諮詢中提出的“白名單”機制更加嚴格，但未來不排除在技術成熟後適度放寬的可能。這一安排意味著，香港的穩定幣在初期可能無法直接與DeFi協議互動，去中心化錢包及無許可地址將被排除在合規體系之外，這類互動也將被法律視為“未授權使用”。整體上，香港監管機構更關注穩定幣的流通管控，而非鏈上自由度，這與現有USDT、USDC等允許自由轉帳、無縫對接DeFi的模式存在巨大差異，勢必影響使用者體驗與普及度。三、跨境與地區限制《穩定幣發行人監管框架》還規定，在“要約提供指明穩定幣”時，持牌人必須遵守目標市場的法律及監管要求，核心義務包括：1.禁止向特定地區提供服務持牌人須確保不在禁止穩定幣交易的司法轄區發行或要約。措施包括核查使用者身份證明（如護照、身份證）、基於IP或GPS定位判斷真實位置，並遮蔽受限地區訪問與註冊。框架中還明確要求檢測VPN使用情況，即使通過VPN訪問也屬違規。這將大幅提高使用門檻——每個使用者必須提交身份證明，且註冊流程複雜，令“開錢包即用”的體驗不復存在，也可能使全球使用者（尤其是非香港本地使用者）難以接入。2.海外營運全面合規不得向未獲許可地區進行推廣；需評估海外合作方的合規資質；網站語言與條款需謹慎設計，以避免被認定為“實際提供服務”。3.動態監測與調整持牌人需持續關注各地政策變化，並及時調整合規措施。例如，當某國新增穩定幣禁令，應立即終止相關服務；若監管要求提升，應同步更新KYC流程與審查機制。4.行業反饋與影響條例生效首日，部分香港加密貨幣OTC線下門店因擔憂違規而暫停營業，也有商家選擇照常營運，顯示業界對適用範圍的理解存在分歧。5.Web3社區反應不一有人歡迎明確監管，有人則批評門檻過高、限制過多，尤其是禁止穩定幣直接對接DeFi、排除匿名錢包和開放合約，被視為與傳統Web3理念背離，更接近於“許可鏈金融”。這對中小型創業團隊是重大挑戰，因為牌照申請可能只向大型機構或銀行等“受邀者”開放。行業生態由此前的“野蠻生長”轉向“秩序重塑”，但也可能削弱香港原有的開放吸引力。四、國際對比與美國、歐盟、新加坡等地的監管模式相比，香港的特點是監管框架清晰、KYC嚴格、反洗錢力度高，但對去中心化生態的包容性不足。Ø 歐盟MiCA：雖要求KYC，但對小額交易有豁免，並允許匿名錢包；Ø 新加坡DTSP：採用“分層沙盒”方式，允許合規能力強的DeFi項目試水；Ø 美國：雖然監管啟動較晚，但在《GENIUS法案》《PWG報告》和“Project Crypto”計畫後，已釋放鏈上制度現代化與金融創新平行的訊號。整體來看，香港的策略更傾向於服務受監管的金融機構，而非為鏈上自由流通的穩定幣生態提供基礎設施。五、結語香港正在嘗試在“合規”與“開放”之間尋找平衡，但當前路徑明顯更偏向監管主導與金融穩定，這可能在提升制度安全性的同時，削弱其對開放式Web3創新的吸引力。監管的推進無可避免，但也需要保留一定彈性。作為亞洲重要的金融樞紐，香港不僅是技術與制度創新的試驗場，還肩負著為區域乃至全球提供參考範例的使命。在推行KYC實名、反洗錢與鏈上可追溯機制的同時，如何不完全抹去鏈上隱私空間，如何在保障金融安全的前提下保留開放性與擴展性，才是這部條例未來的真正考驗。正如肖峰博士所強調，區塊鏈的核心優勢在於其“無需許可”的特性，任何人都可自由進入或退出網路。然而，香港當前以實名制與審批制度為核心的穩定幣監管，在一定程度上與這一開放邏輯相悖。穩定幣作為連接鏈上與鏈下、銜接傳統金融與未來金融的制度型創新工具，若被過度“保姆式”監管，不僅難以融入現有DeFi生態，也可能削弱香港在全球數字金融格局重構中的戰略地位。在條例落地後的執行與細化過程中，香港能否在監管的嚴謹性與技術的靈活性之間找到平衡，將是外界持續關注的焦點。參考資料：Aki Chen 吳說區塊鏈 (貝拉德牛)

引言2025 年 8 月 1 日，香港《穩定幣條例》正式生效，該條例明確規定，凡在香港發行或面向本地零售提供法幣錨定穩定幣的機構，均須申請金管局頒發的牌照，嚴格遵守儲備金機制、AML/KYC 義務及公開透明等要求。香港金管局同時宣佈啟動穩定幣牌照申請，首輪申請將於 9 月 30 日截止，預計首批發牌時間為 2026 年初。這一系列動作被業界視為 “全球穩定幣合規化的重要里程碑”，但也因其強實名制（KYC）要求與高門檻排他性設計，堪比全球最嚴格的穩定幣法案，引發 Web3 項目方與社區的激烈爭議。與此同時，美國 SEC 出台 Project Crypto 計畫，提出不要行削足適覆之事的“創新豁免”與香港形成鮮明的對比。穩定幣核心條例概覽根據新規，所有在香港境內發行、流通或向本地零售使用者提供法幣錨定穩定幣的行為，必須獲得金管局發放的專屬牌照。核心要求包括：· 資本要求：最低實繳資本 2500 萬港元；· 儲備機制：100% 高質流動性資產支援（現金、短期國債），必需實現託管隔離，禁止再抵押；· 贖回機制：使用者須在 1 日內可按面值贖回；· 實名制度（KYC）：所有使用者身份需留存 5 年以上，DeFi 場景和匿名錢包接入等明確被禁止；· 禁止宣傳：未持牌穩定幣不得面向社會行銷，違者可面臨罰款及刑責。在所有監管條款中，KYC 實名驗證要求成為引爆 Web3 社區最大爭議的焦點。按照金管局要求，穩定幣發行方不僅要驗證使用者身份資訊、保留 5 年以上資料記錄，還不得為匿名使用者提供服務，並且初期針對每一名香港合規穩定幣持有人也需要進行身份核實。對此，香港立法會議員表示，香港金管局確實會實施 KYC 規則，但具體實施方法暫不確定，實名製為方案之一。香港金融管理局助理總裁（規管及打擊洗錢）陳景宏也指出，此次安排較早前反洗錢諮詢檔案中提出的 “白名單” 機制更為嚴格。不過最後他還表示，隨著相關技術的逐步成熟，未來不排除有適度放寬規定的可能性。這意味著香港的穩定幣初期可能將不具備與 DeFi 協議直接互動的能力，去中心化錢包與無許可地址將被隔離在合規體系之外，這類互動也將在法律上被視為 “非授權使用”。可以看出，相較於鏈上協議的可擴展性與自由度，香港監管機構更著重於對穩定幣流通環節的監管權掌控。這一舉措與態度，也被部分業者視為向穩定幣在鏈上開放金融場景的應用潑了一盆冷水。與現有主流穩定幣（如 USDT、USDC）允許錢包間自由轉移、與 DeFi 協議無縫對接的模式形成了巨大分歧，這必然會對使用者體驗與普及度造成影響。雪上加霜的是根據香港金管局《穩定幣發行人監管框架》條文，在 “要約提供指明穩定幣” 時，持牌人必須遵守相關司法管轄區的法律與規管要求。此項規定強調，不僅要確保發行合規，還需建立覆蓋跨境營運、識別禁區、主動封鎖的一整套制度性保障機制。具體包括以下三項義務：1. 禁止向特定地區提供服務持牌人須確保不在禁止交易穩定幣的司法轄區開展發行或要約行為。監管建議通過多維手段實現，包括：核實使用者身份檔案（如身份證或護照），用於識別國籍或居住地；通過 IP 地址或 GPS 定位技術，判斷使用者的真實地理位置；對來自受限地區的訪問行為進行技術遮蔽，防止下載、註冊或購買行為的發生。這一要求實質上要求持牌人扮演 “地理風險防火牆” 角色，從發行源頭切斷對受限地區的潛在觸達路徑，以防止違反他國法律或引發跨境監管糾紛。3.5.3也明確表示持牌人需要對使用者是否使用虛擬專用網路進行檢測來判斷，即如果你所在地不允許使用穩定幣，即使使用了虛擬專用網路也屬於違規行為。 這使得使用者門檻顯著提高，每個使用者都需提交身份證明，流程繁瑣，抹去了 “開錢包即用” 的體驗。同時可能會使得全球使用者難以接入，非香港本地使用者若未被明確納入政策範圍，可能在實踐中無法使用香港發的穩定幣。針對轉帳也被嚴格限制，穩定幣持牌人會被視為金融機構，需要遵守 FATF 關於資金轉移規則的相關要求，轉帳前需要確保接收方與發起方均已完成 KYC 並附帶相關資訊，否則平台或合約可能阻止交易執行。香港監管的這一要求，本質上是將 “穩定幣” 轉變為受控流通的電子貨幣或銀行代幣形式的電子憑證，其特徵不再是鏈上通用的去中心化資產，而是：一個具有實名繫結、地域限制、附帶監管屬性的數字工具。2.境外行銷與營運須全面合規除了禁止交易的轄區封鎖義務，條文還要求持牌人確保所有業務營運與行銷活動（如廣告推廣、合作管道、應用程式部署等）均符合目標市場的適用法規。這意味著：· 不得向未獲許可的地區推送行銷內容；· 應評估海外合作方是否具備合規資質；· 應謹慎處理網站語言版本、服務條款等，避免構成 “實際提供服務” 的法律事實。3. 持續監測與動態調整機制監管進一步要求持牌人建立持續監測機制，密切關注各國 / 地區政策變化，並及時調整自身業務策略與技術措施。例如：若某一國家新增穩定幣禁令，發行人應即時終止相關服務；如監管標準提升（如需額外許可或實名要求），應同步更新 KYC 流程與合規審查體系。對此 HashKey Group 董事長兼 CEO 肖風博士曾經表示在傳統金融領域，反洗錢機制高度依賴基於身份的資訊調取與帳戶資訊聯通，但在實際操作中，這套系統在多銀行、多地區、跨司法邊界的場景中面臨嚴重瓶頸。相比之下，Crypto 行業近年來所發展出的鏈上追蹤與地址標註機制，為反洗錢提供了另一種思路。在區塊鏈系統中，每筆轉帳都公開透明，任意地址的歷史資金流動軌跡均可全程追溯。從代幣的鑄造、首筆流通、跨鏈轉移到最終歸屬，鏈上資訊具備不可篡改、全球可讀、即時同步的特性，提升了洗錢路徑識別的效率與精準性。行業影響分析：項目方、使用者與市場鏈條反應據 Techub News 記者實地調查，在香港《穩定幣條例》於 8 月 1 日正式生效的首日，包括 One Satoshi 在內的部分加密貨幣 OTC 線下門店因擔憂觸犯監管紅線，已暫時歇業。與此同時，亦有若干 OTC 門店選擇繼續正常營業，行業對新規適用範圍的理解呈現分歧。條例出台之後，香港 Web3 行業的反應各有不同。有人說 “終於有監管了”，但也有人坦言，“這不是我們想要的那種監管”。實名制、許可制、高門檻，一個接一個的限制，把不少原生項目擋在門外。特別是穩定幣不能直接對接 DeFi，匿名錢包、開放合約都被排除在合規之外，這基本等於明確表態：香港穩定幣不會支援鏈上的自由流通。對一些原本希望把香港當成 Web3 根據地的團隊來說，這顯然是個打擊。如果你要發幣，就要去申請牌照；你要做錢包，就得確保每個地址都實名 — — 這就背離了傳統意義上的 “Web3” ，更像是 “Web2.5”，或者說 “許可鏈金融”。更現實的問題是，該條例將一些中小型創業者們排除在外，香港金管局雖然說是歡迎創新，但看起來，更歡迎的是銀行和巨頭，只有受邀的機構或平台才有資格去申請牌照。整個制度設計更像是為了讓 “正統力量” 來主導穩定幣的發展，個體和小項目要麼觀望，要麼出走。如果說以前的香港 Web3 生態是野蠻生長，現在則是一場徹底的 “秩序重塑”。只不過，在追求合規與金融穩定的過程中，香港可能也在失去那種最初吸引開發者的自由氣質。與其他地區監管框架的對比相比與大洋彼岸剛剛出台的 Project Crypto 計畫提出的“創新豁免”，香港穩定幣新規以監管清晰、強 KYC 實名制、反洗錢力度大為主要特徵。可以看出，香港當前策略更偏向於建構 “准主權級結算工具”，強調監管主導與金融安全，將 Web3 中典型的無許可結構、合約呼叫、去中心化錢包等核心能力遮蔽在監管體系之外。這在某種程度上預設了穩定幣 “只能服務於被監管的金融機構”，而非作為鏈上生態的中性基礎設施使用。相較之下，歐盟 MiCA 雖同樣強調 KYC，但允許一定靈活性 — — 如對低金額交易設有豁免條款或是允許匿名錢包；而新加坡 DTSP 則更接近 “分層沙盒” 思路，歡迎具備風控能力的 DeFi 項目逐步試水。美國方面，雖然監管長期滯後，但在《GENIUS 法案》簽署、《PWG 報告》發佈以及 “Project Crypto” 計畫啟動後，已有轉向鏈上制度現代化、兼顧金融創新的強烈訊號。SEC 現任主席更是在公開演講中強調：“我們為了監管而引入監管，行削足適覆之事。”這一對比揭示出核心差異：香港押注穩定幣合規基礎設施、美國轉向鏈上制度現代化、歐盟尋求普適標準、新加坡保持金融實驗開放性。香港當前路線更適合服務離岸結算為目的的 “許可鏈金融”，而對注重開放生態、匿名流通的 Web3 路徑而言，其相容性與吸引力則相對受限。結語：合規與開放能否平衡，香港仍在試驗邊界監管必須前行，但也應留白。香港作為亞洲金融中心，不僅是技術與制度的實驗場，也承擔著為區域乃至全球樹立範式的責任。然而，在推動 KYC 實名、反洗錢與可追溯機制的同時，如何不徹底抹去鏈上隱私的空間，如何在確保金融安全的前提下保留一定程度的開放性和可拓展性，才是這項法案真正的長期挑戰。正如肖峰博士所言，區塊鏈之所以能夠發展，無需許可是其最根本的特性。任何人都可以自由加入或退出網路而當前香港穩定幣監管所強調的實名制與審批機制，則某種意義上背離了這種無需許可的開放邏輯。穩定幣本質上是一種制度型創新工具，它連結鏈上與鏈下、打通傳統與未來。倘若過度 “家長式”的監管，不僅難以融入當下的 DeFi 生態，也可能喪失香港在全球數字金融秩序重塑中的關鍵位置。在下一階段的實施與解釋過程中，香港如何在監管剛性與技術靈活之間尋得平衡，值得各界持續關注。 (吳說Real)

7月31日，美國SEC主席保羅·S·阿特金斯在一場公開活動上以個人名義發表題為《美國在數字金融革命中的領導地位》的重要演講。演講者：美國SEC主席 保羅·S·阿特金斯在演講中，阿特金斯表示，他已要求工作人員提出針對性披露要求、豁免條款及安全港規則，包括所謂的「首次代幣發行」（ICO）、空投及網路獎勵。他認為，如果美國堅守這一方向，創新的「寒武紀大爆發」可能會到來。阿特金斯還表示，創新和創業精神是美國經濟的重要引擎。川普總統曾將美國描述為「創業者之國」。在他自己的領導下，委員會將鼓勵美國的創業者，而非用繁文縟節和一刀切的政策束縛他們。隨著一系列監管措施和重要法案的落地，阿特金斯期待與行政部門的同事們合作，使美國成為全球加密貨幣的中心。這不僅僅是監管變革——這是世代難逢的機遇。從梧桐樹的葉片到區塊鏈帳本，創新的東風仍在吹拂——而他們的任務將確保金融創新的下一章在美國書寫。以下是保羅·S·阿特金斯演講全文（僅供參考）：下午好。感謝諾姆的熱情介紹和邀請我參加此次活動。能與各位共聚一堂，我深感榮幸，尤其是在我認為這是美國在加密資產市場領導地位的關鍵時刻。在分享一些個人見解之前，我要感謝美國優先政策研究所（America First Policy Institute）組織了這場及時的討論。此外，為了讓我的合規團隊滿意，我必須指出，我今天在此表達的觀點僅代表我個人，不一定反映美國證券交易委員會（SEC）作為機構的立場，也不一定反映其他委員的觀點。今天，我將討論委員赫斯特·皮爾斯和我所提出的「加密項目」，這將成為SEC在協助川普總統實現讓美國成為「全球加密貨幣中心」這一歷史性目標中的指南針。但在討論我們關於加密市場主導地位的計畫之前，請允許我花幾分鐘時間回顧金融市場歷史上的一些轉折點，這些轉折點與我們當前所處的階段存在相似之處，以便我們塑造的未來配得上我們繼承的遺產。資本市場的演進：從梧桐樹到區塊鏈創新的東風始終吹拂著我們的資本市場，有時甚至達到颶風強度。1792年，一陣風吹過一棵梧桐樹的樹葉，樹下聚集了二十多位股票經紀人，共同建立了紐約證券交易所的前身。這份簡短的協議——不到一百個單詞手寫在一張羊皮紙上——開啟了一個優雅的設計，為資本流動奠定了數代人的規則。在隨後的幾個世紀裡，我們的市場從未停滯不前。它們隨著時代思想與技術的演進而擴展、變革與自我革新。市場之所以充滿活力，源於參與其中的每一個人。市場通過獎勵那些開發出最具創新性解決方案的人，並將這些解決方案轉化為他人願意購買的價值，從而將人類智慧引導至解決社會最棘手的問題。它們是亞當·斯密「看不見的手」的機制，使那些為公共利益而行動的人得以提升——即使他們在追求自身利益的過程中。美國證券交易委員會（SEC）的職責是守護那些讓人類創造力和技能的火花惠及社會的市場。在漫長的歷史處理程序中，該機構既曾推動創新，也曾遺憾地阻礙創新。幸運的是，進步總有辦法勝出。當我們的監管立場以審慎而非恐懼的態度面對創新時，美國的領導地位只會愈發鞏固。在20世紀60年代——我欣慰地指出，那是在我入行之前——華爾街正處於牛市繁榮期。但幕後，我們的市場機制正竭力跟上時代步伐。絕大多數清算和結算交易仍依賴昂貴且繁瑣的流程。堆積如山的紙質股票證書需由職員推著推車在華爾街及全美各地金融區來回奔波完成物理交付。這是上個世紀的場景，正努力應對現代證券市場的需求。事實上，為更溫和的時代設計的紙質清算和結算系統，在交易量激增的壓力下開始崩潰。一家公司的延誤會阻礙另一家公司的業務。證券丟失或被盜。違約激增。許多資本金薄弱的經紀商被取消交易的衝擊波擊中。在絕望中，交易時間被縮短，交易所最終在周三關閉，以便公司處理堆積如山的證券憑證。當時的SEC主席將這一因過時系統引發的崩潰描述為「40年來證券行業最持久、最嚴重的危機……公司倒閉，投資者信心崩潰。」值得稱讚的是，SEC在解決所謂的「文書危機」中表現積極。該機構協助市場參與者建立了存管信託與結算公司（Depository Trust and Clearing Corporation），徹底改變了證券的持有和交易方式。過去，客戶與經紀商之間、經紀商之間以及經紀商與客戶之間需要通過紙質憑證進行交割，而現在，股票的所有權可以通過電腦化帳簿記錄進行轉移。證券憑證本身被固定化，安全儲存在金庫中，所有權則以電子形式轉移，為現代清算與結算系統奠定了基礎，該系統至今仍在運行。像這裡展示的這種電傳打字機，也是當時的一項重大突破，徹底改變了美國人獲取市場資訊的方式，實現逐行逐筆的即時交易。但突破並非屬於過去。到了20世紀90年代末，電子交易系統迅速普及，動搖了人們對市場運作方式的傳統認知。時任SEC主席的亞瑟·萊維特（Arthur Levitt）同樣認為，SEC應為電子市場提供監管靈活性，以支援其創新。因此，1999年頒布的《另類交易系統監管條例》（Regulation Alternative Trading Systems，簡稱ATS）允許替代交易系統（ATS）以經紀商-經銷商的身份接受監管，而非交易所。這讓我想到今天。一個需要美國雄心壯志的時刻。一個能夠釋放這種雄心壯志的項目。我們的監管框架不必固守模擬的過去----這對新領域不利。畢竟，未來正以全速到來——而世界不會等待。美國必須做的不僅僅是跟上數位資產革命的步伐。而是我們必須要引領它。塑造未來：美國在金融黃金時代的領導力今天，我希望全世界都注意到，在我的領導下，SEC不會袖手旁觀，眼睜睜看著創新在海外發展，而我們的資本市場卻停滯不前。為了實現川普總統讓美國成為全球加密貨幣中心的願景，SEC必須全面評估將市場從鏈下環境遷移到鏈上環境的潛在利弊。我們正站在市場歷史的新紀元門檻上。如我此前所提，今日我宣佈啟動「加密項目」——一項全委員會範圍的倡議，旨在現代化證券規則與法規，使美國金融市場能夠邁向鏈上發展。幾周前，川普總統簽署《天才法案》（GENIUS Act）使其成為法律，確保美國將繼續在全球支付領域引領潮流，建立以黃金標準穩定幣為基礎的監管框架。在簽署《天才法案》時，我欣慰地看到川普總統支援國會於年底前通過加密市場結構立法。我讚賞眾議院獲得如此強有力的兩黨支援，並期待與參議院合作，在眾議院工作的基礎上制定市場結構立法，以防範監管濫用，鞏固美國作為全球加密貨幣中心的地位。昨日，總統數位資產市場工作組發佈了《PWG報告》，明確建議SEC及其他聯邦機建構立框架以維持美國在加密資產市場的主導地位。該報告是藍圖，旨在讓美國在區塊鏈和加密技術領域領先全球。總統上周表示，他希望「整個世界都在美國技術的支柱上運轉」。我隨時準備協助完成這一目標。這就是為什麼我啟動「加密項目」，並指示SEC的政策部門與皮爾斯委員領導的加密工作組合作，迅速制定提案以落實PWG的建議。加密項目將確保美國繼續成為全球最佳創業、開發前沿技術和參與資本市場的場所。我們將吸引那些因前任政府監管執法運動和「Operation Chokepoint 2.0」而被迫離開中國的加密貨幣企業回流。無論現有企業還是新進入者，SEC都歡迎所有渴望創新的市場參與者。根據PWG報告的建議，我已指示委員會工作人員起草關於加密資產發行、託管和交易的清晰簡潔的規則，並公開徵求意見。在委員會工作人員完善這些規定期間，委員會及其工作人員將在未來數月內考慮運用解釋性、豁免性及其他權限，確保過時規則和規定不會扼殺美國的創新與創業精神。委員會的許多既有規則和法規在21世紀已不再適用——更不用說針對鏈上市場了。委員會必須對規則手冊進行全面改革，確保監管壁壘不會阻礙新進入者和現有參與者的進步與競爭，從而損害普通民眾的利益。加密貨幣在岸化：SEC的新篇章如今，加密貨幣項目將涵蓋委員會的廣泛領域。首先，我們將努力將加密資產分發業務帶回美國。複雜的離岸公司結構、去中心化噱頭以及對證券地位的混淆，都已成為過去。川普總統曾表示，美國正處於黃金時代——在我們的新議程下，美國的加密資產經濟也將如此。根據PWG報告，我的關鍵優先事項之一是盡快建立美國加密資產分發的監管框架。資本形成是SEC使命的核心，但長期以來，SEC忽視了市場對選擇權的需求，並阻礙了基於加密資產的資本募集。因此，加密市場轉向不再提供加密資產，剝奪了投資者利用這項技術參與生產性經濟活動的機遇。SEC的「鴕鳥政策」以及「先開槍後問問題」的行事方式已成過去。儘管SEC過去曾如此表態，但大多數加密資產並非證券。但對「豪威爾測試」應用範圍的困惑，導致部分創新者預防性地將所有加密資產視為證券。美國企業家正利用區塊鏈技術現代化改造各類傳統系統和工具。其中一位代表是俄亥俄州參議員伯尼·莫雷諾（Bernie Moreno），這位成功商人兼新任參議員在當選前曾創立一家將汽車產權登記上鏈的公司。他意識到轉移所有權的效率問題，並利用新技術設計了實用解決方案。這些企業家需要——也值得獲得——明確的規則來確定證券法是否適用於其業務。我已指示委員會工作人員制定清晰指南，供市場參與者判斷加密資產是否屬於證券或受投資合同約束。我們的目標是幫助市場參與者將加密資產歸類為數字收藏品、數字商品或穩定幣等類別，並評估交易的經濟實質。這種方法可使市場參與者依據明確指南，判斷髮行人未履行承諾或義務是否導致加密資產受投資合同約束。此外，被認定為證券不應成為污名。我們需要一個適用於加密資產證券的監管框架，以使這些產品能在美國市場蓬勃發展。許多發行人將更傾向於證券法賦予的產品設計靈活性，而投資者也將受益於獲得分紅、投票權等證券典型特徵的機會。項目不應被迫建立去中心化自治組織或離岸基金會，也不應過早去中心化，除非這是其既定計畫。我期待看到加密資產證券在商業中的新應用，例如通過代幣化股權參與區塊鏈網路共識。因此，對於受證券法監管的加密資產交易，我已要求工作人員提出針對性披露要求、豁免條款及安全港規則，包括所謂的「首次代幣發行」（ICO）、空投及網路獎勵。對於此類交易，我們的目標應是發行人不再因避免法律複雜性和訴訟而排除美國人參與分配，而是選擇納入美國人以享受法律確定性和包容性監管環境。我認為，如果我們堅守這一方向，創新的「寒武紀大爆發」可能會到來。此外，許多公司尋求「代幣化」其普通股、債券、合夥權益及其他證券，或代幣化第三方證券。目前，此類創新大多因美國監管挑戰而轉移至海外。我從監管政策團隊獲悉，從華爾街知名企業到矽谷獨角獸科技公司，眾多企業正排隊向我們提出代幣化請求。我已指示委員會工作人員與尋求在美國境內發行代幣化證券的企業合作，並在適當情況下提供豁免，以確保美國投資者不會被排除在外。增強自由：託管機構與交易場所的選擇其次，為實現總統的目標，SEC有責任確保市場參與者在決定如何託管和交易加密資產時擁有最大選擇權。正如我此前所言，擁有對私人財產的自我託管權是美國的核心價值。我堅信，使用自我託管的數字錢包來持有個人加密資產並參與質押等鏈上活動是基本權利。然而，部分投資者仍將依賴SEC註冊機構（如經紀商-經銷商和投資顧問）代為保管資產，而這些機構在履行此類職責時需遵守額外監管要求。在我任內，將優先落實PWG報告關於現代化SEC對註冊中介機構託管要求的相關建議。前任政府推出的「特殊目的經紀商」框架、SAB 121及「Operation Chokepoint 2.0」措施，導致當前市場中託管服務提供商選擇匱乏。現行託管規則制定時並未考慮加密資產。我已指示工作人員研究如何最好地調整現有制度以促進加密資產的託管，包括可能的豁免或其他救濟措施，以及對規則本身的修改。正如PWG報告所建議的，市場參與者「應被允許在儘可能高效的許可結構下開展多項業務」。我們不應強迫市場參與者為了監管而被迫適應僵化的監管框架。我支援賦予他們選擇最適合其業務的監管框架的自由，前提是該框架能夠充分保護投資者。促進超級應用：產品服務的橫向整合第三，我任職期間的關鍵優先事項之一是允許市場參與者創新「超級應用」。我常被問及：「什麼是超級應用？」簡單來說：證券中介機構應能在單一牌照下，通過一個平台提供多種產品和服務。例如，擁有另類交易系統的經紀商應能同時提供非證券類加密資產交易、加密資產證券交易、傳統證券交易，以及加密資產質押、借貸等服務，無需申請五十多個州牌照或多個聯邦牌照。聯邦證券法並未禁止SEC註冊的交易場所目前在其平台上上市非證券資產，我已指示委員會工作人員制定進一步的指導意見和提案，最終使這一「超級應用」願景成為現實。也許他們會稱之為「監管超級應用」。與PWG報告一致，SEC應與其他監管機構合作，努力為SEC註冊機建構立最高效的許可結構。它們不應無端受到多個監管機構或監管制度的約束。這一模式在銀行領域已行之有效，銀行普遍免於許多重複的監管框架，如經紀商-交易商和清算機構註冊。監管機構應提供保護投資者所需的最低有效監管，同時允許企業家和企業蓬勃發展。我們不應通過過度保護性的監管措施迫使企業轉移海外或削弱美國企業在國際競爭中的優勢。監管機構應釋放市場和產品競爭的活力，以惠及全體美國人。我們不應人為限制商業模式，或向美國企業施加重複監管成本，從而使那些更能承擔監管負擔的大型企業受益。根據PWG的建議，我已指示委員會工作人員制定一個框架，允許非證券類加密資產與證券類加密資產在SEC監管的平台上平行交易。此外，我已要求工作人員評估委員會授權允許受投資合同約束的非證券類加密資產在未向委員會註冊的交易場所進行交易的可行性。我熱切希望推進此類解決方案，因為它不僅將使未在SEC註冊的州許可加密資產平台能夠上市某些加密資產，還為CFTC監管的平台提供機會，使其能夠在無需國會授予CFTC任何額外權限的情況下，為這些產品提供保證金交易功能，從而釋放這些資產的更大流動性。釋放美國市場潛力：大型精美的鏈上軟體系統第四，我已指示委員會工作人員更新過時的機構規則和法規，以釋放鏈上軟體系統在證券市場中的潛力。鏈上軟體形態多樣——部分系統真正去中心化且不依賴任何中間機構營運。其他鏈上軟體系統則由中間營運商機構管理。這兩類鏈上軟體均應在金融市場中佔據一席之地。任何加密資產監管市場結構 必須為軟體開發者開闢路徑，使其能夠推出無需中央中間機構營運的鏈上軟體系統。去中心化金融軟體系統（如自動做市商）能夠促進自動化、無中介的金融市場活動。聯邦證券法一直假設市場活動涉及需要監管的中介機構，但這並不意味著我們應在市場可自行運作的情況下強行引入中介機構。我們將通過保護純粹的軟體程式碼發佈者、合理劃分中心化和非中心化活動，以及為尋求在鏈上運行軟體系統的中介機構制定合理可行的規則，為兩種模式在市場中共存創造空間。去中心化金融及其他形式的鏈上軟體系統將成為證券市場的一部分，而非被重複或不必要的監管所淹沒。為實現這一願景，我們需要考慮對現有規則進行部分調整。例如，允許在鏈上交易代幣化證券可能需要我們探索對Reg NMS的修訂，此外還需在常規流程中採取措施糾正其引發的市場扭曲。許多人可能還記得，二十年前的同一個月，我與委員辛西婭·格拉斯曼共同撰寫了對Reg NMS採納的詳盡反對意見。如今，在經歷了二十年扭曲市場活動、阻礙證券市場演進的強制性要求後，這份反對意見更為具有說服力。國會明確表示，「競爭力量而非不必要的監管應引導全國市場體系的發展。」我將尋找方法，使我們回歸這一初衷，從而促進市場中的創新與競爭。促進創新：商業可行性是我們真正的北極星最後，創新和創業精神是美國經濟的引擎。川普總統曾將美國描述為「創業者之國」。在我的領導下，委員會將鼓勵中國的創業者，而非用繁文縟節和一刀切的政策束縛他們。在積極考慮行業提出的可能激發創新活動的請求的同時，我們也在探討一項創新豁免措施，允許註冊企業和非註冊企業快速推出不符合現有規則和法規的新商業模式和服務。委員會將繼續確保市場參與者遵守旨在實現聯邦證券法政策目標的特定條件和要求。在我設想的創新豁免框架下，創新者和有遠見者將能夠立即進入市場推出新技術和商業模式，但無需遵守與之衝突或過於繁重的監管要求，這些要求可能阻礙生產性經濟活動。相反，他們只需遵守旨在實現聯邦證券法核心政策目標的原則性條件。這些條件可能包括，例如，承諾定期向委員會提交報告，納入白名單或「驗證池」功能，以及限制不符合包含合規特徵的代幣標準（如ERC3643）的代幣化證券。我鼓勵市場參與者和SEC工作人員在考慮各種模式時，都應關注商業可行性。隨著我們推進這些優先事項，我期待與行政部門的同事們合作，使美國成為全球加密貨幣的中心。這不僅僅是監管變革——這是世代難逢的機遇。 (碳鏈價值)